公司26Q1-Q3实现营业收入307.15亿元，同比+47.95%；归母净利润132.45亿元，同比+101.71%；扣非归母净利润130.96亿元，同比+101.93%，加权平均ROE为12.18%，同比提升5.89pct。26Q3单季归母净利润50.46亿元，同比+125.63%、环比+9.18%，科创板跟投长鑫科技提振单季盈利。吸收合并东兴证券、信达证券进入整合阶段，有望通过客户、渠道与资本的互补，强化公司综合金融服务能力，维持A/H股买入评级。
　　合并释放资本空间
　　截至26Q3末，公司总资产8747.58亿元，较年初+11.74%、较26H1末-12.27%；归母净资产1418.78亿元，较26H1末+5.83%。剔除客户保证金后的杠杆率为5.10倍，较26H1末下降0.89倍。金融投资规模4706.19亿元，较26H1末下降8.39%，其中交易性金融资产3131.01亿元，较26H1末下降16.95%；其他债权投资、其他权益工具投资分别增至1356.61亿元、218.57亿元。母公司资本杠杆率升至11.21%，较26H1末提升0.79pct，合并完成后，为后续业务扩张提供资本空间。
　　科创跟投提振投资
　　26Q1-Q3投行净收入53.14亿元，同比+80.71%；26Q3单季23.83亿元，同比+87.25%、环比+71.92%，成为单季盈利增长的重要支撑。前三季度投资净收入157.19亿元，同比+43.35%，占营业收入51.18%；26Q3单季55.65亿元，仍为主要收入来源，保持较高水平主要系科创板跟投的长鑫科技上市后带来较高浮盈。经纪、资管净收入前三季度分别为60.27亿元、12.94亿元，同比+33.47%、+21.80%；26Q3分别环比-7.87%、+4.37%。单季利息净收入2.28亿元，环比+129.28%。
　　合并拓展服务版图
　　公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的新增股份已完成登记，其中无限售股份于26年10月29日上市，交易进入业务与运营整合阶段。我们认为，两家券商的区域客户及营业网络，有望与中金的机构业务、投资银行、高端财富及跨境服务形成互补：一方面，拓宽企业与居民客户触达渠道，为投行、财富及资产管理业务导入需求；另一方面，资本实力增强有助于提升资本中介及机构交易业务承载能力。后续价值兑现取决于客户分层、产品供给、系统风控及人员组织的有效衔接，合并规模优势向收入和资本回报的转化仍需持续观察。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场波动对投资收入的影响，我们下调公司投资收入等假设，预计26-28年营业收入395.98/411.08/448.18亿元（前值415.01/462.02/495.02亿元，分别下调4.6%/11.0%/9.5%），归母净利润159.88/167.72/186.65亿元，同比+63%/+5%/+11%（前值167.57/188.50/206.16亿元，分别下调4.59%/11.02%/9.46%）；27年BPS为28.90元。可比公司27年Wind一致预期A/H股平均PB为0.89/0.62倍，考虑公司投行及跨境服务优势，以及合并带来的业务协同空间，给予A/H股27年1.3/0.7倍PB，目标价分别为37.57元/23.63港元（前值47.89元/32.57港元，对应26年1.7/1.0倍PB），均维持买入评级。
　　风险提示：权益市场波动导致投资收益低于预期；市场成交活跃度回落拖累经纪及财富管理收入。