公司26Q1-Q3实现营业收入121.71亿元，同比-4.23%；归母净利润53.79亿元，同比+5.25%；扣非归母净利润52.79亿元，同比+5.14%，加权平均ROE为6.51%，同比提升0.16pct。26Q3单季营业收入26.10亿元，同比-44.54%；归母净利润8.60亿元，同比-47.78%，投资收入下降形成主要拖累。经纪、资管及利息收入增长，对累计盈利形成支撑。公司资管业务特色及财富管理转型仍具发展空间，维持A/H股买入评级。
　　资产规模环比调整
　　截至26Q3末，公司总资产5251.24亿元，较年初+7.86%、较26H1末-4.84%；归母净资产865.52亿元，较26H1末+2.28%。剔除客户保证金后的杠杆率为4.13倍，较26H1末下降约0.30倍。金融投资规模2409.64亿元，较26H1末下降5.01%，其中交易性金融资产1153.51亿元、其他债权投资911.31亿元，分别较26H1末下降8.31%、3.62%；其他权益工具投资340.28亿元，较26H1末增长5.38%。母公司净资本616.48亿元，较26H1末增长8.25%；资本杠杆率15.39%，较26H1末提升1.12pct。
　　投资回落拖累收入
　　26Q1-Q3投资净收入50.32亿元，同比下降18.78%，占营业收入41.35%，仍是主要收入来源；26Q3单季投资净收入3.95亿元，较上半年累计46.37亿元明显放缓。前三季度投资收益53.44亿元，同比下降8.36%；公允价值变动收益2.23亿元，同比下降75.16%，投资收益与估值变动共同影响收入表现。投行净收入9.18亿元，同比下降21.68%，26Q3单季为3.19亿元，投行与投资业务修复仍需观察。
　　资管业务同比增长
　　26Q1-Q3经纪、资管净收入分别为27.00亿元、12.14亿元，同比+13.41%、+24.76%，26Q3单季分别为8.88亿元、3.66亿元，资管业务保持增长，对投资收入波动形成补充。前三季度利息净收入12.58亿元，同比+61.58%，26Q3单季为4.22亿元，信用业务对收入的贡献提升。前三季度管理费用55.53亿元，同比下降10.86%，管理费率45.63%，同比下降约3.39pct，费用降幅高于营收降幅，支撑利润实现正增长。26Q3单季管理费用17.09亿元，信用减值计提0.03亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资及投行业务收入承压，我们下调公司相关收入假设，预计26—28年营业收入154.67/160.89/179.49亿元（前值183.97/204.53/223.45亿元，分别下调16%/21%/20%），归母净利润61.05/64.21/72.41亿元，同比+8%/+5%/+13%（前值72.62/81.62/90.15亿元，分别下调16%/21%/20%）；27年BPS为10.33元。可比公司27年Wind一致预期A/H股平均PB为0.80/0.58倍，考虑公司资管业务特色及财富管理转型空间，给予A/H股27年1.1/0.6倍PB，目标价分别为11.36元/7.24港元（前值12.90元/9.17港元，对应26年1.3/0.8倍PB），均维持买入评级。
　　风险提示：权益市场波动导致投资收益低于预期；市场成交活跃度回落拖累经纪及财富管理收入。