事件：2026Q1-3公司实现营业收入44.53亿元（同比+7.18%，下同），归母净利润10.71亿元（-2.98%），扣非归母净利润10.68亿元（+0.53%）。
　　26Q1-3扣非归母净利润稳中有增，所得税率抬升压制盈利。26Q1-3营收44.53亿元（+2.98亿元，+7.18%），毛利18.30亿元（+1.49亿元，+8.86%），毛利率41.10%（+0.63pct）；期间费用总体平稳，其中财务费用1.73亿元（-0.17亿元）；投资收益0.58亿元（-0.55亿元），主要系上年同期存三峰城服处置收益；计提信用减值损失0.50亿元（同比多计提0.25亿元）；所得税2.46亿元（+0.64亿元），所得税率17.67%（+3.97pct），主要系部分项目退出“三免三减半”优惠期所致；净利润11.48亿元（-0.01亿元），归母净利润10.71亿元（-0.33亿元），少数股东损益0.77亿元（+0.32亿元）。
　　26Q3收入提速，扣非归母同增1%。26Q3单季营收15.10亿元（+2.02亿元，+15.43%），较26H1的+3.39%显著提速，主要系26Q3工程建造收入确认加速；26Q3毛利6.32亿元（+0.72亿元，+12.79%），归母净利润4.11亿元（-0.15亿元，-3.50%），扣非归母净利润4.09亿元（+0.05亿元，+1.13%），毛利增长而归母下滑主要系：①其他收益同比-0.21亿元，②投资收益同比-0.23亿元，③信用减值冲回0.10亿元（上年同期冲回0.39亿元，同比-0.28亿元），④所得税+0.10亿元。
　　运营端稳健增长，吨上网效率维持行业领先。26Q1-3公司全资、控股及委托运营项目共处理垃圾1282.5万吨（+8.88%），总发电量50.5亿度（+8.80%），上网电量44.6亿度（+8.83%），销售蒸汽97.6万吨（+21.13%），蒸汽增速显著快于垃圾量增长，供热改造对吨垃圾收入的增厚持续兑现。吨垃圾发电量393.8度/吨、吨上网电量347.8度/吨、厂用电率11.68%（同比-0.04pct），发电效率行业领先。
　　资本开支维持低位，自由现金流持续增厚。26Q1-3经营性现金流净额19.71亿元（+7.24%），购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4.08亿元（+12.65%），测算简易自由现金流15.63亿元（+5.91%）。
　　中标香港I·PARK2验证技术&管理输出能力，期待设备技术Alpha成长加速。2026年10月6日，公司与中国建筑香港组成联营体，签订香港综合废物管理设施第二期（I·PARK2）项目合约：设计日处理生活垃圾6000吨，批出总价约219.5亿港币，采用NEC4+DBO（设计、建造、运营）模式，建造期约54个月、运营期15年。香港项目具备轻资产、市场化、技术驱动三大特点，为当前垃圾焚烧行业内稀缺的大型优质项目。公司中标香港垃圾焚烧二期项目，验证其在大型焚烧项目上技术与管理输出能力。
　　盈利预测与投资评级：垃圾焚烧技术Alpha，运营效率领先，凭借一体化优势拓展港澳和国际市场有望增长提速，中标香港I·PARK2优质项目，验证技术和管理输出能力；公司自由现金流持续增厚，分红提升潜力大。我们维持2026-2028年归母净利润预测13.04/13.73/14.39亿元，对应10.0/9.5/9.0倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。