核心观点
　　受硫磺价格压制，公司业绩短期承压。2026年前三季度公司营业收入为161.97亿元，同比增长2.07%，归母净利润为8.76亿元，同比增长29.74%。2026年前三季度公司毛利率为14.05%，净利率为5.62%。公司第三季度营业收入为44.82亿元，同比基本持平，归母净利润为1.67亿元，同比增长2.13%。由于硫磺价格高企，公司磷复肥业务盈利受到影响；受安全环保检查影响，阿居洛呷磷矿建设进度有所放缓。
　　硫磺价格高企，磷复肥业务盈利受到影响。原材料价格波动频繁，磷复肥行业竞争加剧。根据Wind数据，2026年三季度硫磺现货价为8421.21元，环比二季度上涨10.81%，同比上涨了238.46%。硫磺价格直接推高了磷肥成本，阶段性压缩了公司磷肥业务利润。复合肥方面公司紧扣增产增效、土壤健康等政策导向，推动复合肥产品向高效化、专用化、功能化迭代升级。同时，公司推出九大增效肥子品牌，精准匹配不同作物、不同区域需求，增效肥销量保持增长。
　　公司磷矿建设进度延迟，黄磷续外采原料成本上升，磷酸铁产能快速建成。。受环保检查影响导致雷波磷矿建设暂停，公司黄磷生产所需磷矿石需采购，拉低产品毛利。磷酸铁由于下游需求较为旺盛，价格持续攀升，目前公司拥有磷酸铁产能20万吨/年。随着宜城基地15万吨/年磷酸铁产能的逐步释放，以及后续规划的10万吨/年磷酸铁产能的落地，公司磷酸铁业务有望进一步发展。
　　公司产业链建设仍在持续进行。氮产业链方面，公司完成了合成氨、尿浆溶液、氯化铵、硝酸铵料浆等主要氮肥原料的自给配套，尿素产能仍在持续释放，公司氮肥保障能力预计进一步加强。磷产业链方面，公司重点推进热法磷酸产线建设。钾产业链方面，通过参股KP公司，将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力。
　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。
　　投资建议：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。由于硫磺价格高企，公司磷矿建设进度延迟，我们下调此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.24/13.62/15.56亿元(此前为12.31/14.32/15.44亿元)，对应EPS分别为0.85/1.13/1.29元（此前为1.02/1.19/1.28元）。维持“优于大市”