核心观点
　　2026上半年公司维持磷复肥主业稳健经营，化工端黄磷、磷酸铁受益于需求回暖盈利提升，纯碱则受益于合成氨及联碱装置的升级降本，盈利显著改善。同时，公司磷矿资源布局持续深化，磷化工产业链项目稳步推进。我们看好公司深入推进“资源+产业链”布局，产业链一体化护城河将进一步得到夯实，有望实现经营韧性及行业综合竞争力的稳步提升。
　　事件
　　2026H1公司实现营收117.15亿元，yoy+2.76%；归母净利润7.08亿元，yoy+38.61%；扣非归母净利润6.08亿元，yoy+22.96%。其中2026Q2实现营收56.13亿元，yoy-1.3%、qoq-8.0%；归母净利润4.05亿元，yoy+57.3%、qoq+33.3%；扣非净利润3.52亿元，yoy+43.9%、qoq+37.7%。
　　简评
　　分板块拆分：
　　1、2026H1公司磷复肥/化工/贸易/其他板块分别实现营收72.15/19.73/18.06/7.21亿元，yoy-0.09%/+37.70%/-15.96%/+20.83%；毛利率分别为14.35%/26.95%/2.71%/9.58%，同比-0.63/+14.96/-0.08/+0.53PCT。公司磷复肥业务盈利稳定，化工板块营收及利润高增主要受益于黄磷、磷酸铁及纯碱的盈利改善：2026H1公司黄磷/纯碱/磷酸铁分别实现营收6.51/5.49/3.89亿元，yoy+5.09%/+69.79%/+52.48%；毛利率分别为38.83%/19.53%/17.83%，同比+18.96/+7.21/+8.57PCT。
　　2、具体来看，1）黄磷：据百川统计，2026H1黄磷市场均价为27154元/吨，同比+17.0%，受益于传统下游回暖+新能源对热法酸需求拉动，黄磷景气上行。公司依托磷矿资源，持续完善黄磷产业链。2）磷酸铁：2026H1行业新增产能有限、行业供需偏紧，公司上游依托湿法磷酸产业链稳定盈利、下游深化与优质客户合作，磷酸铁盈利持续修复。3）纯碱：2026H1尽管行业仍供需宽松、价格震荡下行，但公司依托氮产业链优势，结合合成氨和联碱装置的升级改造，提升了联碱产品的生产效率，降低成本并提升了市场竞争力
　　3、磷复肥主业稳健增长，优势持续巩固。当前公司磷复肥年产能超920万吨，规模优势显著，同时毛利率较为稳定。26H1公司新型复合肥及磷肥营收合计43.29亿元，yoy+8.76%，占磷复肥板块收入比重提升至60%。
　　公司持续推进“五力营销”战略，渠道网络覆盖全国32个省级行政区、超6,000家经销商、10万余个零售终端。我们看好公司凭借规模、品牌、渠道全方位优势，在行业集中度提升趋势下持续扩大市场份额。
　　磷矿资源布局持续深化。当前公司拥有牛牛寨东段、西段及阿居洛呷三宗采矿权，磷矿石资源储量合计约5.49亿吨，采矿设计产能1090万吨/年（在建690万吨/年），并通过参股晨隆矿业间接拥有马边二坝磷矿49%权益（储量约0.29亿吨，在建产能50万吨）。目前阿居洛呷磷矿290万吨/年和牛牛寨东段磷矿400万吨/年采矿工程正有序推进。同时公司布局湿法磷酸与热法磷酸双工艺路线，构建“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工铵—磷酸铁/磷复肥”的农用及新能源产业链，以及“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸铁”的高端化工及新能源产业链。荆州基地在建7万吨热法磷酸项目、宜城基地15万吨食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目有序推进。我们看好公司依托四川丰富的磷矿资源，持续推动磷化工产业链的一体化延伸和高端化布局。
　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为13.33/16.57/19.96亿元，EPS分别为1.10/1.37/1.65元，对应当前PE分别为11.7x/9.4x/7.8x。我们看好公司磷复肥主业维持稳健经营，并持续深入推进“资源+产业链”布局，伴随合成氨、磷矿石等重要项目的落地，产业链一体化护城河将进一步得到夯实，有望实现经营韧性及行业综合竞争力的稳步提升。
　　风险分析
　　（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心收入及利润来源为复合肥、磷酸一铵、黄磷、纯碱等产品，这些大宗化学品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性。如公司复合肥产品的成本中有80%以上系原材料成本，因此，原材料价格波动对复合肥成本的影响较大。若原材料及产品价格大幅波动，可能影响公司部分板块的盈利能力。
　　（2）安全环保政策趋严风险：当前，我国大力推动节能减排、环境保护及农业可持续发展，并发布水土气固废“十条”、“三磷整治”、“双碳”目标以及磷资源高效高值利用等一系列政策，引导化肥、化工行业加快绿色转型升级。随着国家对安全生产和环保的不断重视，有关标准和要求可能进一步提高，公司可能面临资金和技术投入增加，经营成本上升的压力，若公司不能及时适应政策变化，生产和发展将会受到限制。
　　（3）产能扩张导致的市场风险：当前公司磷复肥年产能达920万吨，产能规模的扩大对公司产供销协同能力以及市场开拓能力提出了更高要求，若市场发生重大变化或者市场拓展不理想，可能出现产能扩张导致的市场风险。