公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入117.15亿元（yoy+2.8%），归母净利润为7.08亿元（yoy+38.6%），扣非后归母净利润为6.08亿元（yoy+23.0%），毛利率14.38%（yoy+2.39 pct），净利率6.26%（yoy+1.68 pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为56.13亿元（yoy-1.3%，QoQ-8.0%），归母净利润为4.05亿元（yoy+57.3%，QoQ+33.3%），扣非后归母净利润为3.52亿元（yoy+43.9%，QoQ+37.7%），毛利率16.66%（yoy+4.37 pct，QoQ+4.38 pct），净利率7.51%（yoy+2.90pct，QoQ+2.39 pct）。26H1公司归母净利润同比增长的主要原因为：70万吨合成氨项目的投产，黄磷景气提升，磷矿产销增长，磷酸铁量价利齐升。
　　新型复合肥销量同比继续提升，由于原料硫磺大涨致磷复肥盈利略有承压，合成氨项目投运贡献业绩增量。26H1公司实现磷复肥收入72.15亿元（yoy-0.1%），由于原料上涨过快，毛利率下滑0.63pct至14.35%，实现毛利10.35亿元（yoy-4.3%）。新型肥料加速渗透，产品结构优化升级：26H1公司新型复合肥及磷肥收入43.29亿元（yoy+8.8%），毛利率17.07%（yoy-1.67pct），其中新型复合肥营业收入同比增长13.96%，销量同比增长7.11%，毛利率同比提升3.15pct；常规复合肥收入28.86亿元（yoy-11.0%），毛利率10.26%（yoy-0.10 pct）。上游原材料波动频繁，中小企业经营承压、落后产能加速出清，2025年复合肥行业CR10达47.3%，行业集中度进一步提升。公司磷复肥年产能超920万吨，是中国磷复肥行业生产基地最多的供应商之一，规模优势显著。同时，公司进一步完善产业链一体化建设，1H26年应城70万吨合成氨改扩建项目稳定运行，配套100万吨复合肥等项目陆续建成投运，氮肥原料自给率大幅提升。
　　合成氨投产提升纯碱盈利能力，自产磷矿使黄磷毛利率提升，热法磷酸、新能源材料需求增长助推黄磷景气上行，磷酸铁业务量利齐升。26H1公司实现纯碱收入5.49亿元（yoy+69.8%），受益于上游70万吨合成氨项目建成投运，生产成本进一步优化，毛利率同比提升7.21pct至19.53%，实现毛利1.07亿元（yoy+169.2%）。受原料硫磺价格大涨影响，湿法磷酸成本优势弱化，下游转向采购热法磷酸，进而带动黄磷需求，26H1黄磷景气度提升，叠加公司部分黄磷矿自给，公司黄磷价、利齐增，26H1公司实现黄磷收入6.51亿元（yoy+5.1%），毛利润2.53亿元（yoy+105.4%），毛利率38.83%（yoy+18.96 pct）。26H1黄磷市场均价为2.73万元/吨（同比+17.5%，环比+22.5%），且8月25日，黄磷市场价进一步上涨至2.75万元/吨，公司具有6万吨/年黄磷产能，显著受益。26H1公司实现磷酸铁收入3.89亿元（yoy+52.5%），毛利润0.69亿元（yoy+193.8%），毛利率17.83%（yoy+8.57 pct）。公司现有5万吨磷酸铁产能，26年以来受新能源需求大增带动，磷酸铁价格和盈利持续上行，公司的铁法工艺在产品品质和成本上具备一定优势，15万吨新建产能顺利推进中。
　　千万吨级磷矿设计产能建设支撑公司中长期盈利，湿法、热法双线并举提高公司磷产业链发展韧性。公司依托5.49亿吨磷矿石资源储量及1,090万吨/年磷矿采矿设计产能，布局湿法磷酸、热法磷酸两条技术路线。1）公司加快磷矿资源开发，全力推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程以及参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目；牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证，夯实公司磷矿资源储备。上述项目投产后，将保障公司生产所需磷矿石的高度自给，强化磷产业链成本优势。2）湿法磷酸：公司拥有80万吨湿法磷酸产能，公司打造了“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业一铵—磷酸铁/磷复肥”的磷酸分级利用产业链，实现磷资源的高效高值利用。3）公司重点推进热法磷酸产线建设，包括荆州7万吨热法磷酸项目、宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨纯铁法磷酸铁等项目，投产后将打通“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸铁”产业链。这些都将成为公司后续发展的引擎。
　　投资分析意见：公司作为产业链一体化的国内复合肥主流企业，向上布局磷矿和合成氨，向下布局精制磷酸等磷矿分级利用项目、热法磷酸项目，开启新的成长。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为12.76、15.73、19.65亿元，对应当前PE为12X、10X、8X，维持增持评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格大幅下行；在建项目进展不及预期。