2026年10月中国官方制造业PMI在49.3%，环比-0.8pct；官方非制造业PMI录得49.7%，环比-0.5pct；综合PMI产出指数49.7%，较上月-1.0pct。
　　总结：经历季末冲刺后，10月生产与订单需求均季节性回落。10月环比-0.8pct的表现基本符合季节性特征，但弱于同为增量政策发力的2024年10月。说明一揽子增量政策对冲效应偏温和，经济运行仍以淡季效应主导。
　　PMI回落原因来看：（1）9月在旺季、季末冲刺、财政发力诉求加快等共振下，PMI呈现超季节性上冲，环比基数偏高。（2）国庆假期导致10月工作日天数较9月减少，叠加节前备货效应消褪，贸易商对部分产品需求有所放缓，造成订单与相应生产回落。（3）圣诞用品订单集中释放后，10月有所回落，新出口订单下滑幅度较大，“新订单-新出口订单”小幅回升，显示外贸对10月订单总体形成拖累。
　　对于债市而言，10月PMI放缓基础上，预计11-12月或也难超预期，增量政策效果温和释放，经济运行或偏平，同时在前三季度完成4.6%增速的基础上，全年达标压力不大，推出增量刺激的概率也偏低。另外，新型政策性金融工具10月投放完毕、时点与去年相似，参考同期经验，预计明年一季度或才有投资增量的集中体现，年底前，宏观环境对债市仍偏友好，机构配置挖掘利差与跨年抢跑、央行行为等对债市定价或更占主导。
　　1、制造业PMI：生产订单双双回落
　　（1）外贸：新出口订单、进口环比-1.3pct、-2.2pct至48.7%、47.0%，前者结束连续两个月扩张态势，后者收缩加剧。主因圣诞用品订单旺季结束带来相对回落，不过仍高于同期。
　　（2）库存：原料相对累库，产品加速去库。原材料库存指数环比+0.2pct至48.4%，处于同期偏高。10月生产放缓、采购量指数同步下滑，但原料库存继续上行，反映去化节奏偏慢。产成品库存环比-0.1pct至47.5%，对应假期影响下，终端去库节奏加快。
　　（3）价格：价格涨势有所收敛。中东局势继续扰动国际大宗品价格，但由于9月基数快速升高，叠加油价涨势放缓、生产采购活动下降，价格上升态势转向温和。原材料购进价格、产成品价格同步回落4pct、2.3pct至56.8%、51.7%。
　　（4）供需：假期减少工作日天数，外贸订单拖累总需求。10月新订单环比1.1pct至49.4%，显示新增需求转为收缩。10月长假过后消费需求边际转弱，叠加圣诞用品出货旺季结束，基础原材料向传统淡季转换，综合拖累新订单表现。伴随订单需求放缓、国庆放假，生产同步回落。
　　2、非制造业PMI：施工强度下降，投资增量仍待释放
　　（1）建筑业：10月建筑业PMI环比-2.3pct至48.0%，再度降至收缩区间。10月国庆长假过后，建筑业相关开工建设活动启动进度偏慢。据物流与采购联合会披露，房屋建筑业景气水平较上月明显回落，土木工程建筑业相对稳定、活动指数环比小幅抬升但仍在50%以下，投资需求仍有待进一步释放。
　　（2）服务业：服务业PMI环比-0.2pct在50.0%。国庆假期提振出行需求，铁路、航空运输业、景区服务业、文体娱乐业景气均有上升，显示居民假期出行热度较高。邮政业商务活动指数加速升至55%上方，10月假期消费或带动部分网上零售走强。
　　风险提示：政策效果不及预期。