事件：
　　公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入539.39亿元，同比增长67.83%；归母净利润32.26亿元，同比增长81.86%；扣非后归母净利30.26亿元，同比增长76.43%。
　　点评：
　　产品价格上调+深加工产品销量增长，推动钨钼业务规模扩大
　　2026年前三季度，公司钨钼业务实现营业收入243.07亿元，同比增长67.28%；实现利润总额43.82亿元，同比增长86.12%。2026年前三季度钨原材料价格均价同比上涨，公司积极应对原料价格波动，发挥产业链优势，动态调整经营策略与产品定价，产品均价同步上调，叠加积极开拓市场，切削工具等深加工产品销量实现稳步增长，共同带动公司钨钼业务规模扩大。
　　高附加值产品增量增利，稀土业务收入高增
　　2026年前三季度，公司稀土业务实现营业收入70.50亿元，同比增长56.38%；实现利润总额2.01亿元，同比增长97.68%。公司精细化工与稀土合金有效开拓国内市场，优化产品结构，推动高附加值产品增量增利；其中主要深加工产品磁性材料在新能源实现销量1.02万吨，同比增长25%。
　　动力电池正极材料产品销量稳定增长
　　2026年前三季度，公司电池材料业务实现营业收入224.39亿元，同比增长71.83%；实现利润总额8.53亿元，同比增长39.26%。动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）产品方面，公司实现销量6.31万吨，同比增长19%。钴酸锂产品方面，公司实现销量4.31万吨，受下游需求下滑的影响，销量同比减少8%。
　　盈利预测与评级
　　公司积极增厚资源储备和扩张产能，看好公司未来发展。在中性情景下，考虑到公司资产减值损失的影响，我们下调公司2026—2028年归母净利分别至41.14/53.07/62.64亿元，EPS分别为2.59/3.34/3.95元/股，对应2026年PE为13.22X，低于可比公司均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　经济波动风险：公司钨钼、稀土、能源新材料产品与宏观经济紧密相关。全球经济的波动将影响公司有色金属产品的价格和下游需求，特别是出口需求，进而导致公司的收入和利润产生波动。
　　政策风险：钨和稀土均为我国战略稀有资源，能源新材料为我国新兴产业，国家对钨、稀土、能源新材料行业的一系列调控政策将对公司产生一定的影响，使得公司面临一定的行业政策风险。我国商务部等对钨品、稀土产品的直接出口企业资格制定非常严格的标准，同时对部分产品实施出口管制。目前，公司部分钨品及稀土产品销往国外，若未来国家对出口企业资格标准进行大幅调整，或进一步调整出口管制范围及措施，则可能使公司相关产品的出口业务受到影响，从而影响公司的经营业绩。
　　安全生产及环保风险：矿山企业在生产过程中必然产生大量的废石、尾矿渣，如果排渣场和尾矿库管理不善，存在形成局部灾害的可能。此外，若发生重大自然灾害，如暴雨、泥石流等，可能会对尾矿库、排渣场等造成危害。同时，公司在勘探、选矿、冶炼及精炼过程中，同样存在发生意外事故、技术问题、机械故障或损坏等的可能；这些技术问题、机械故障或损坏均可能导致本公司的业务运作中断，造成经营成本增加，或人员伤亡。另外，公司从事的有色金属行业须遵守多项有关空气、水质、废料处理、公众健康安全、污染物排放方面的环境法律和法规，如果公司在某些方面未能达到要求，可能需要支付罚金或采取整改措施，公司存在一定的环保风险。
　　原材料风险：公司钨钼材料所需原材料部分靠自有矿山或废料回收供给，部分自外部采购取得，稀土业务、电池材料所需原料大部分需向外采购，原材料供应安全存在一定风险。另外，公司所主营钨钼、稀土和电池材料等业务的产品价格受钨钼、稀土、钴锂等原材料价格波动的影响较大。如钨钼、稀土、钴锂等原材料的价格发生大幅波动，将对公司的经营业绩产生较大的影响。
　　技术风险：由于行业技术进步发展迅速，技术和产品的竞争层次日益提高，公司存在技术研发不能紧跟市场发展的节奏和国家产业政策的导向，导致公司技术和产品的市场竞争能力下降的风险。另外，公司光伏用钨丝、新能源汽车电池材料、稀土发光材料所处的光伏、新能源汽车和照明等行业技术进步发展迅速，行业未来发展的技术路线具有一定不确定性，公司在该等行业的未来发展仍面临一定的技术路线选择风险。
　　产业重点项目不达预期风险：由于项目经济效益的测算均是按照项目获批时的情况进行测算，未来行业政策、市场环境、技术进步等因素可能发生较大变化或不达预期，同时在项目建设过程中可能存在不可控事项，以上不确定因素将直接影响项目的建设进度、投资回报和公司的预期收益，公司经营存在不能达到未来发展规划目标的风险。
　　汇率风险：汇率波动及外汇政策的变动将影响公司进口原材料成本和出口产品的销售价格。
　　海外资产运营风险：近年来本公司加速国际化步伐，但不同国家政治、经济、法律和劳工等经营环境的差异对公司不同地区的经营管理带来较大挑战。同时也给公司国际化管理的各类专业