事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度，公司营业收入539亿元，同比增长67.83%；归母净利润32.26亿元，同比增长81.86%；扣非后归母净利润30.26亿元，同比增长76.43%。2026Q3单季度营业收入189.24亿元，同比+47.06%，环比-1.80%；归母净利润10.26亿元，同比+27.44%，环比-6.24%；扣非后归母净利润9.70亿元，同比+22.44%，环比+1.17%。
　　主要产品销量稳步增长，钨价下跌拖累Q3业绩：2026年第三季度，公司钨钼、电池材料和稀土三大业务板块的营业收入贡献度分别为45%、42%、13%，营业收入环比变动分别为-7.6%、0.6%、6.6%；净利润贡献度分别为80%、16%、4%，净利润环比变动分别为-29.2%、-9.9%、-25.3%。百川盈孚数据显示，2026Q3国内钨精矿均价环比-34%，钴酸锂和三元材料均价环比17%、-10%，商品价格下跌拖累公司Q3业绩，三季度公司计提资产减值5.2亿元，其中存货跌价损失4.6亿元，钨品经过近半年的价格下跌，公司库存及价格风险有望得到较好释放。前三季度公司持续提升产品质量水平和市场开拓能力，切削工具等深加工产品销量实现稳步增长，正极材料销量同比增长19%、钴酸锂受下游需求下滑影响销量同比减少8%、稀土磁性材料销量同比增长25%。
　　钨产业链强链、补链、延链稳步推进。资源保障方面，目前公司年产钨精矿（65%WO3）8500吨，公司积极通过再生钨项目、在建、待收购矿山等多途径加强钨资源保障。原生钨方面，在建钨矿广西博白巨典钨矿稳步推进基建施工，达产后预计年产钨精矿3200吨。待建钨矿九江大地保有资源储量WO3金属量4.99万吨，Mo金属量7.3万吨。积极推进世界级大型钨矿大湖塘钨矿收购，该矿保有资源储量WO3金属量约138.3万吨，钼金属量约3.3万吨。再生钨方面，公司在厦门、龙岩、韩国三地共建有4个钨资源再生利用基地，2025年回收钨资源已达1万吨（折apt当量）。下游精加工方面，公司稳步推进扩产及新建项目，已建成位于泰国的首个切削工具海外生产基地，厦门同安切削工具扩产项目产能逐步释放，成都切削工具项目开始施工。
　　投资建议：公司专注于钨钼、电池材料、稀土三大核心业务。钨钼板块全产业链一体化布局，钨产业链强链、补链、延链稳步推进，钨资源自给率有望持续提升，能源新材料和稀土业务稳步发展。钨价自今年6月以来持续回调，10月中旬探底29万元后目前小幅回升至34万元，钨资源在战略价值提升与供给刚性的大背景下价格有望得到支撑。我们预计公司2026-2028年归母净利润42.9/46.6/50.7亿元，当前股价对应PE各为13x/12x/11x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司主要产品下游需求大幅萎缩的风险；2）原材料价格大幅波动的风险；3）公司新建项目投产不及预期的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。