本报告导读：
　　厦门钨业2026H1业绩高增，Q2虽受钨价回落及大额减值拖累，但新能源、稀土业务接力增长，叠加上游资源扩张与PCB棒材、高端刀具国产替代，公司中长期成长逻辑持续强化。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2026年H1公司业绩高增，钨资源端盈利弹性与高端深加工放量持续兑现。我们预计2026-2027年EPS分别为2.65/3.63元（原为1.99/2.19元），新增2028年的EPS为4.27元，给予2026年25倍PE，对应目标价66.25元，维持“增持”评级。
　　Q2经营环比改善，大额减值压制利润释放。2026年H1实现归母净利润22.01亿元，同比+127.0%。其中Q2营收192.71亿元，环比+22.4%；归母净利润10.94亿元，环比-1.2%；扣非净利润9.59亿元，环比-12.6%。但经营端实际明显改善：Q2毛利43.36亿元，环比+31.1%。利润未同步增长主要受减值拖累，H1累计信用及资产减值12.78亿元，其中存货跌价11.21亿元，主要源于钨原材料价格剧烈波动，Q2单季信用+资产减值约10.93亿元，较Q1的1.84亿元增加约9.09亿元。
　　钨价回落影响业绩，新能源、稀土环比接力。Q2钨钼业务收入88.30亿元，环比+20.6%，利润总额15.33亿元，环比-13.0%，或因为原料价格快速下跌，下游采购需求延缓，销量下降。但公司高端深加工继续放量，26H1 PCB钻针用硬质合金棒材销量同比+386%，切削工具销量/收入同比+46%/+76%。Q2能源新材料收入79.03亿元、环比+20.0%，利润总额3.12亿元、环比+20%；稀土收入25.29亿元、环比+38.5%，利润总额0.75亿元、环比+7%。
　　资源扩张叠加国产替代，高端钨产业链成长空间进一步打开。公司拟5.93亿元收购江西巨通30.1683%股权并取得控制权，加快大湖塘钨矿布局，同时推进油麻坡钨钼矿、九江大地建设，行洛坑增储，资源保障能力持续增强。同时深加工方面：AI服务器推动PCB向高多层、高密度方向升级，海外高端钻针棒材供应收缩，国内替代正由普通规格向超细、高长径比等高端规格延伸；公司凭借钨矿—超细粉末—硬质合金棒材—切削工具一体化布局，有望持续受益于PCB棒材及高端数控刀具国产化。
　　风险提示：钨价大幅波动及库存减值风险；高端硬质合金需求不及预期；资源项目投产进度不及预期；新能源材料行业竞争加剧