事件：公司发布2026年前三季度报告，实现营收318.5亿元，同比增长93.0%，归母净利润113.7亿元，同比增长79.7%。其中单三季度实现收入109.4亿元，同比增长80.3%，环比下滑13%，归母净利润38.4亿元，同比增长61.15%，环比下滑19.1%。
　　Q3受多重因素影响业绩不及预期。公司三季度受到多重因素影响，整体季度业绩不及预期，公司在电话交流中进行了沟通，我们认为主要是泰国洪水导致的物流发货影响。公司季末存货大幅度提升至174亿元，相较于上季度末提升57.5亿元，新增部分主要以原材料和原材料计价的未发出成品为主，基本上体现了发货确认造成的影响以及继续强化的物料储备。
　　成长阵痛期待突破，对Q4及明年保持乐观。我们认为公司Q3受到较多不利因素扰动，对当季业绩造成影响，公司过去两年处在从小到大的高速发展期，遇到了快速成长后的阵痛，季度间业绩有所波动，但年度业绩保持高速增长态势。我们认为公司能够处理好规模扩张带来的成长烦恼，预计Q3推迟的发货和确认的产品将在Q4确认，我们对公司Q4和明年继续保持乐观态度，期待公司实现新的突破。
　　前沿产品矩阵持续完善，scale-up有望打开新增量空间。公司已成功推出基于硅光和薄膜铌酸锂技术的400G、800G和1.6T全系列光模块产品，并先后推出6.4TNPO模块、12.8TXPO光模块等前沿产品，在OCS、CPO等前沿技术领域也有充足的技术储备和产品布局。公司已成功构建了覆盖XPO、OCS、NPO、CPO等多种互联形态的技术体系，正争取以第一梯队身份进入该市场。我们认为，公司能力边界正由传统可插拔光模块，进一步延伸至近封装光学、超高密度互联及光交换领域，有望充分受益于AI集群scale-up带来的新一轮光互联需求。
　　投资建议：我们认为公司将持续受益于AI建设浪潮和scale-up带来的增长空间，考虑到q3的业绩情况，我们下调2026年盈利预测，但保持2027和2028年的盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为520.4/1094.1/1576.6亿元，归母净利润为196.4/419.5/610.6亿元，对应PE分别为16.2/7.6/5.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期风险；供应链风险；汇率波动风险。