公司公布26年三季报：26Q1-Q3实现营收54.14亿元(yoy-34.56%)，归母净利2.83亿元(yoy-68.65%)，扣非净利1.27亿元(yoy-83.13%)；Q3单季度实现营收19.62亿元(yoy-20.70%/qoq+13.90%)，归母净利0.50亿元(yoy-80.82%/qoq-61.24%)，扣非净利0.25亿元(yoy-88.58%/qoq+26.38%)。公司受光伏行业下行周期影响，收入及利润整体仍承压。但我们认为，随公司半导体设备布局加速，相关在手订单逐步落地确收，公司有望开拓光伏业务之外的新成长曲线，维持“买入”评级。
　　期间费用率承压显著，经营性现金流明显优化
　　26Q1-Q3毛利率28.39%，同比+2.57pct；其中Q3单季度毛利率24.82%，同比-4.39pct/环比-6.58pct，环比承压明显。公司Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/8.18%/12.91%/0.67%，分别同比+0.68/+3.86/+4.78/+0.27pct，合计期间费用率达23.22%，同比+9.59pct，低收入基数下公司期间费用率上行较多。公司Q3末合同负债达41.43亿元，较Q2末的36.79亿元持续增长；公司Q1-Q3经营活动现金净流量达17.18亿元，同比+352.30%，体现公司回款及预收账款情况有所优化。
　　半导体业务进展不断，在手订单金额持续增长
　　受益下游扩产需求，公司半导体业务订单持续增长，截至Q3末，公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同超56亿元（含增值税）。根据公司三季报披露，12英寸硅减压外延生长设备继销售出货后获重要客户复购，在芯片制造、特色硅光工艺上均取得突破；12英寸ALD设备已进入国内头部逻辑产线验证。此外8-12英寸碳化硅外延设备、减薄设备及激活炉陆续取得客户订单，碳化硅氧化炉、离子注入设备等新品验证有序推进。在半导体辅材耗材及零部件领域，大尺寸半导体合成石英坩埚市场推广顺利，渗透率不断提升。在碳化硅衬底领域，公司加速推进国内年产90万片碳化硅衬底项目以及马来西亚工厂通线投产工作，目前产能已达6万片/月，该业务Q3已实现盈利。
　　发布员工持股计划草案，彰显公司对未来发展信心
　　公司发布2026年员工持股计划草案，拟向不超过380名核心技术/业务/管理人员实施持股计划，股票规模不超过217.40万股，占总股本的0.17%，购买价格为17.35元/股，分两期各解锁50%。业绩考核以2026年为基数，2027/2028年营业收入或归母净利润（扣除股份支付影响）增长率目标值分别为30%/60%，触发值分别为24%/48%。我们认为，本次持股计划有助于绑定核心骨干与公司长期利益，增长目标彰显公司对未来发展的信心，有望进一步激发团队活力、推动经营目标兑现。
　　盈利预测与估值
　　考虑到光伏行业下行周期背景下，公司光伏设备及材料收入持续承压，我们下调公司26-28年归母净利润预测至5.03/6.78/8.84亿元（较前值6.34/8.31/10.65亿元分别下调21%/18%/17%）。可比公司2027年iFind一致预期PE均值为39倍（前值67倍），考虑公司业务拓展至碳化硅衬底等化合物半导体方向，在半导体及光伏设备中具备稀缺性，相关在手订单金额持续增长，且ALD等设备逐步在国内头部客户处验证，未来有望进一步转化为订单，远期有望释放业绩弹性，进一步打开发展空间，因此可以给予一定估值溢价。给予公司27年72倍PE估值（前值82倍），调整对应目标价为37.44元（前值51.66元）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；半导体业务进展不及预期。