公司前三季度实现营收226.15亿元（yoy+8.06%），归母净利润16.62亿元（yoy-15.48%），扣非归母净利润15.11亿元（yoy-16.84%）。其中26Q3实现营收84.16亿元（yoy+5.28%，qoq+11.16%），归母净利润6.40亿元（yoy-4.78%，qoq+35.85%），扣非归母净利润6.03亿元（yoy-7.91%，qoq+38.83%）。Q3归母净利同比降幅较Q2的-35.47%明显收窄，但毛利率仍有压力，利润环比改善主要来自减值回落和费用率下降。展望后续，公司汽车主业全球化布局成效显现，机器人、AI液冷等新业务稳步推进，为中长期成长注入新动能。维持买入评级。
　　收入：营收维持增长，客户多元化对冲核心客户减产
　　1）26Q3营收84.16亿元（yoy+5.28%，qoq+11.16%），同期国内乘用车零售同比-24.40%，公司营收在行业需求下滑中保持增长。2）主要客户产量分化，据iFinD，26Q3赛力斯新能源汽车产量同比-41.48%、环比-24.12%，小米汽车产量同比-5.41%，海外大客户全球产量同比+3.79%。在赛力斯大幅减产的情况下公司营收仍实现同环比增长，主要得益于客户结构多元化：公司与吉利、比亚迪、奇瑞、理想等车企的配套持续扩大，叠加海外业务贡献增量，单一客户波动对收入的影响减弱。
　　盈利：毛利率仍有压力，汇兑拖累净利润
　　1）26Q3毛利率18.09%（yoy-0.55pct，qoq-0.33pct），同比降幅较Q2收窄，我们预计仍受新产能爬坡期人工与折旧上升，以及铝等原材料价格同比上涨影响。2）Q3四费率9.29%（yoy+0.59pct，qoq-1.08pct），受汇兑拖累，单季度财务费用0.95亿元（25Q3/26Q2分别为0.41/0.79亿元）。3）Q3归母净利率7.60%（yoy-0.80pct，qoq+1.38pct），同比主要受财务费用和毛利率拖累；环比改善主要来自减值回落（Q3资产与信用减值损失0.41亿元，Q2为1.24亿元）及管理、研发费用率下降。
　　全球产能进入投产爬坡期，液冷与机器人业务稳步推进
　　1）全球化：泰国一期工厂部分产线已投产；墨西哥工厂产能利用率稳步提升，二期项目筹划推进；波兰工厂二期已启动规划设计。海外本地产能有望同时承接国际车企与出海中国车企的配套需求。2）液冷与热管理：公司热管理产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域落地，相关业务累计订单由首批15亿元增至17.5亿元（截至26H1）；战略投资电动涡旋压缩机企业上海爱卫蓝，补齐“压缩机+热泵总成”能力闭环。3）机器人：产品线已从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机，躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等同步推进量产能力建设；其中执行器及灵巧手电机已进入小批量交付，26-27年或成为量产放量的关键时段。
　　盈利预测与估值
　　考虑国内乘用车需求承压，以及新建产能爬坡、汇兑对盈利的拖累等，我们下调公司2026-2028年营收预测至318.66/361.84/411.06亿元（较前值-4.51%/-7.16%/-7.14%），下调归母净利润预测至24.45/32.98/39.05亿元（较前值-12.08%/-6.36%/-5.52%）。可比公司2027年iFind一致预期PE均值为24.9倍，考虑公司机器人、液冷等新业务拓客速度快、具备较大成长性，沿用约10%估值溢价，给予公司27.4倍27EPE，目标价51.91元（前值57.16元，对应35.7倍26EPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期、短期内新产品盈利能力不及预期、海外工厂产能爬坡不及预期、机器人及液冷业务拓展不及预期、汇率波动。