核心观点
　　三季度，百润收入延续稳健增长态势，预计威士忌铺货与推新贡献增量，预调酒微醺稳健增长，清爽拓零食渠道，持续丰富0糖产品，香精业务延续上半年趋势。费用层面，持续提升销售费用率以进行产品推广与提升动销，引进新代言人，降本增效优化管理费用，持续得益于优惠所得税率，整体盈利能力提升。全年看，收入与利润表现整体回升可期。
　　事件
　　公司公布2026三季报：
　　2026Q1-3公司实现营收25.03亿元，同比+10.31%；归母净利润6.62亿元，同比+20.44%；扣非归母净利润6.33亿元，同比+22.43%。
　　26Q3公司实现营收8.46亿元，同比+8.33%；归母净利润1.83亿元，同比+14.04%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+11.67%。
　　简评
　　三季度收入延续稳健增长
　　26Q3收入延续稳健增长态势，预计酒类、香精类业务均有较好增长。酒类方面，烈酒业务于7月推出“乐调”系列白色烈酒新品丰富产品矩阵，百利得小酒持续在预调酒渠道铺货，RTD业务清爽等品类进驻零食量贩渠道，丰富0糖产品矩阵等。香精业务预计延续上半年增长态势。
　　毛利率改善优化盈利能力，26Q3利润率持续提升
　　26Q1-3公司毛利率同比+0.69pcts至70.97%，归母净利率+2.22pcts至26.43%。其中，26Q3公司毛利率同比+1.4pcts至71.59%，归母净利率+1.08pcts至21.6%。主要系：
　　①毛利率：预计香精类毛利率延续上半年提升趋势，酒类结构优化与促销政策调整，带动Q3毛利率提升。
　　②加大营销投入：26Q1-3公司销售费用率23.52%，同比+1.08pcts，管理费用率6.76%，同比-0.6pcts。其中，26Q3公司销售费用率27.59%，同比+0.89pcts，管理费用率6.77%，同比+0.08pcts。
　　现金流量角度，26Q1-3公司销售收现26.73亿元，同比-0.49%，Q3末合同负债0.80亿元，同比-2.61%。26Q3销售收现8.63亿元，同比-6.56%。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入32.48亿元、36.17亿元、39.68亿元，实现归母净利润7.69亿元、8.74亿元、9.77亿元，对应PE为23.75x、20.89.x、18.70x。
　　风险提示：
　　1、食品安全风险:食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。2、原材料价格波动风险:原材料占生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。3、竞争加剧风险:预调酒行业发展迅速，市场容量不断扩张，不断有新的企业涉足预调酒行业，行业竞争逐步显现。竞品不断增加可能会导致国内预调酒市场竞争进一步加剧，公司市场份额存在受到一定程度冲击的风险，同时导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。