事件：百润股份发布2026年三季报，26年前三季度实现营收25.03亿元，同比+10.3%；实现归母净利润6.62亿元，同比+20.4%；实现扣非归母净利润6.33亿元，同比+22.4%。其中26Q3实现营收8.46亿元，同比+8.3%；实现归母净利润1.83亿元，同比+14.0%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+11.7%。
　　前三季度酒类及香精香料业务均实现同比增长，26Q3毛利率接近历史最佳水平。公司7月推出“乐调”系列金酒与伏特加，烈酒方面持续布局，预计全年将实现较快增长。毛利率方面，26Q3公司实现毛利率71.6%，同比+1.40 pct，仅略低于24Q2的71.8%位于历史第二水平。
　　销售投入增加，预计投向烈酒新品与新渠道，整体费用率小幅上升。公司前三季度期间费用率为33.9%，同比+0.34 pct；其中销售/管理费用率分别为23.5%/6.8%，同比+1.08/-0.60 pct。26Q3期间费用率为38.4%，同比+1.17 pct；其中销售/管理费用率分别为27.6%/6.8%，同比+0.89/+0.08 pct。
　　盈利能力修复。公司前三季度归母净利率为26.4%，同比+2.22 pct；26Q3归母净利润率为21.6%，同比+1.08 pct。
　　定增审核推进，威士忌产能建设深化，实控人增持接近顶格完成。公司定增方案于7月24日获深交所受理、8月26日披露问询函回复，目前仍处深交所审核阶段。募投指向麦芽威士忌桶陈扩能，是公司中期产能与产品矩阵建设的关键落子，连同2020年定增与2021年可转债，公司累计投向威士忌的募集资金将达约34.39亿元。治理端，公司董事长刘晓东先生自7月9日启动增持，至9月4日累计增持549.63万股（占总股本0.53%）、金额9999.93万元，达到5000万-1亿元增持计划上限并实施完毕，增持后直接持股比例升至35.34%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年实现营业收入32.73/36.15/39.98亿元，同比+11.2%/+10.4%/+10.6%，预计实现归母净利润7.53/8.78/10.03亿元，同比+18.2%/+16.6%/+14.1%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。