事项：
　　公司发布2026年三季报。2026年Q1-Q3实现营业总收入25.03亿元，同比增长10.31%；归母净利润6.62亿元，同比增长20.44%。26Q3总营收为8.46亿元，同比增长8.33%；归母净利润1.83亿元，同比增长14.04%。现金流方面，2026年Q1-Q3销售回款26.73亿元，同比-0.49%；经营性现金流6.31亿元，同比-16.41%。26Q3销售回款8.63亿元，同比-6.56%；经营性现金流1.9亿元，同比-28.07%。26Q3期末合同负债0.8亿元，环比下降0.1亿元。
　　评论：
　　 Q3收入利润增速较Q2略放缓，总体符合预期。26Q3公司营业收入/归母净利润同比+8.33%/+14.04%，较Q2增速14.1%/26.3%有所放缓。预调酒方面，26Q3延续企稳向好态势，渠道反馈Q3动销持平微增。强爽经前期爆发后回落，尝鲜人群逐步出清，核心用户复购率较高保障基本盘，整体已企稳，在整体大盘中保持约50%占比；清爽基数较小，与零食渠道进行较多联名定制合作，亦有增长空间。威士忌方面，Q3百利得铺货延续，崃州上市新品进一步破圈。总体看，公司全年收入有望重回30亿元以上，威士忌亦维持全年收入占比达10%的目标。
　　利润率同比改善，现金流因一次性因素承压。26Q3毛利率同比+1.4pcts至71.6%，延续H1提升态势，判断或因烈酒占比持续提升所致；销售费用率同比+0.9pct至27.6%，与品牌营销及渠道培育投入有关，烈酒业务尚处于投入期投放相对较多；管理费用率同比+0.1pct至6.8%相对平稳。综上，Q3归母净利率同比+1.1pcts至21.6%。现金流方面，前三季度销售回款26.7亿元，同比-0.5%；经营性现金流6.3亿元，同比-16.4%，主要受上年同期税费返还高基数影响。单Q3回款约8.6亿元，同比-6.6%，经营性现金流约1.9亿元，同比28.1%，或受回款减少及经营性现金支出增加影响。合同负债期末0.8亿元，较H1末下降10.7%。
　　双主业战略持续深化，预调酒焕新与烈酒布局稳步推进。预调酒端，公司围绕强爽、微醺等核心品牌持续推进产品创新，Q3强爽系列完成全线包装焕新，微醺官宣田曦薇为品牌代言人，强化品牌认知与消费场景渗透。烈酒端，崃州推出“乐调”金酒及伏特加新品，并上市“雪莉醇境”单一麦芽威士忌，进一步丰富产品矩阵；同时积极研发黄酒桶熟成等特色威士忌，规划未来4-5年将陈酿桶储备提升至100万桶，持续夯实长期竞争壁垒。资本层面，公司定增项目稳步推进，实控人于Q3累计增持约1亿元，彰显长期发展信心。随着主业经营持续改善、烈酒产品矩阵逐步完善，公司第二成长曲线有望加速培育。
　　投资建议：预调酒主业稳步修复，威士忌第二成长曲线持续培育，维持“推荐”评级。作为预调酒行业龙头，公司的品牌、产品及渠道壁垒稳固，核心产品经营逐步企稳，叠加品牌营销焕新、渠道库存优化及新兴渠道拓展，主业经营有望延续改善。烈酒业务方面，公司依托威士忌原酒储备、研发酿造及渠道布局等先发优势，持续完善产品矩阵、拓展消费场景，叠加定增项目稳步推进，有望进一步强化长期竞争壁垒，并伴随国产威士忌市场培育逐步贡献业绩增量。我们调整26-28年EPS预测为0.77/0.88/0.97元（EPS前值为0.73/0.82/0.91元），结合龙头溢价给予2027年25倍目标PE，对应目标价22元。
　　风险提示：消费环境疲软导致预调酒承压，威士忌渗透不及预期，成本上行等。