公司发布2026年三季报，26Q1-3，公司实现营收141.96亿元（同比-11.67%，追溯调整后，下同，追溯调整原因为25年底新能源资产注入），归母净利润19.95亿元（同比-23.79%），扣非归母净利润19.95亿元（同比-9.58%）；Q3实现营收51.65亿元（同比-5.07%），归母净利润5.05亿元（同比-27.76%）。
　　电力：受到发电侧竞争影响，Q3量、价延续下行；受煤价上涨影响，Q3成本抬升。26Q1-3公司上网电量384.80亿千瓦时（同比-4.41%，26H1同比-5.63%）；主因蒙西新能源发电机组装机容量持续增加，煤机利用小时数承压。26Q1-3公司平均售电单价312.16元/千千瓦时（同比-8.34%，26H1同比-10.25%），新能源装机扩容叠加电力市场化交易深化，发电侧竞争加剧，报价中枢下移。公司具备1500万吨煤炭产能，煤电一体化协同优势突出；26Q1-3入炉标煤单价489.47元/吨（同比3.77%，26H1同比-7.54%)。26Q1-3公司投资净收益3.60亿元（同比-1.00亿元），其中Q3为-0.02亿元（同比-1.19亿元），系参股火电盈利下滑所致。
　　煤炭：煤价持续边际改善。26Q1-3公司煤炭产量1043.60万吨（同比-0.22%），外销量431.36万吨（同比-10.33%），外销量下滑系公司为保稳定生产，增加对合并范围内其他火电厂煤炭销售量所致；26Q1-3煤炭平均售价301.60元/吨（同比-0.82%，26H1同比-5.21%），煤价边际改善。2025-2027保持高比例分红。公司规划2025-2027年分红比例不低于70%，按照我们的盈利预测，70%的分红比例对应26-27股息率3.8%/4.4%。
　　盈利预测和投资建议。煤价持续上行，利好公司煤炭业务；煤电一体化优势下，公司燃料成本相对稳定；随电价见底回升，公司盈利能力有望修复。预计公司2026~2028年归母净利润22.38、26.09、28.82亿元，最新收盘价对应PE为18.7、16.0、14.5x（2026/10/30）。参考同业给予27年17xPE估值，对应5.66元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。电价波动，煤炭量、价波动，利用小时数不及预期等。