华能蒙电发布半年报，2026年H1实现营收90.30亿元（yoy-15.04%），归母净利14.90亿元（yoy-22.34%），扣非净利14.92亿元（yoy-4.08%）。其中Q2实现营收43.23亿元（yoy-16.57%，qoq-8.17%），归母净利7.96亿元（yoy-20.22%，qoq+14.61%），归母净利润位于我们2Q26业绩前瞻报告预期区间7-8亿元的上区间。即便煤炭热值受到影响，魏家峁公司1H26净利润仍同比+5.35%，体现出煤电一体化主体盈利的稳健性。我们看好公司煤电机组未来“等容替代”带来盈利能力进一步提升潜力和高股息特性，维持“买入”评级。
　　2Q26上网电价受电网阻塞影响环比下降，3Q26有望环比修复
　　1H26，公司上网电量为234.18亿千瓦时，同比-5.63%（追溯调整后，下同），其中2Q26上网电量同比-6.61%至115.69亿千瓦时，主要系蒙西电网消纳的煤电机组受新能源挤压影响而利用小时同比下降，公司外送华北电网1H26上网电量同比+1.50%。公司1H26上网电价（不含税）同比-10.25%（追溯调整后）至0.320元/千瓦时，其中2Q26上网电价（不含税）为0.308元/千瓦时，同比-12.98%，环比-7.06%，主要是2Q26蒙西电网出现阻塞，导致部分地区煤电现货上网电价较低，相关机制调整后3Q26电价有望环比修复。1H26公司入炉标煤单价同比- 7.54%至478.16元/吨，较1Q26的489.40元/吨进一步下降，主要是：1）结构原因，煤电一体化的魏家峁电厂发电量占比提升，魏家峁电厂直接使用魏家峁煤矿的煤，入炉标煤单价水平显著低于其他电厂；2）其他电厂如上都电厂燃煤成本控制也较优。
　　1H26魏家峁公司净利润同比+5.35%
　　1H26，受煤矿采区间生产接续影响，公司煤炭产量同比-3.68%，同时由于魏家峁公司发电量增长带来的自用耗煤量增加，煤炭外销量同比-9.59%至323.33万吨；煤炭外销价（不含税）为297.69元/吨，同比-5.21%。1H26魏家峁公司净利润同比+5.35%至8.86亿元，主要得益于魏家峁电厂发电量同比增加。2H26公司煤炭板块盈利情况主要取决于热值修复情况，我们认为若年内魏家峁煤矿完成第二采区的接续开采工作，煤炭热值修复，将对公司外销煤价产生积极影响，从而促使公司2H26盈利同比提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司魏家峁煤矿热值修复时间晚于我们预期（此前预期为6月末），我们下调公司2026-2028年外销煤价预期各8.16%，从而调整公司2026-2028年归母净利润-6.67%/-4.23%/-2.70%至25.12/28.36/29.69亿元，对应EPS为0.32/0.36/0.38元，参考可比公司26EWind一致预期PE均值14.1x（前值14.4x），给予公司17.0x 2026EPE，较可比公司均值溢价主要考虑公司分红能力高于可比公司，目标价5.45元（前值5.50元基于16.0x 2026EPE），维持“买入”评级，上调估值溢价考虑公司盈利能力显著高于可比公司均值。
　　风险提示：电价/利用小时/煤炭产量低于预期，煤价/资产/信用减值数额高于预期风险。