事件：内蒙华电发布2025年年报及2026年一季报。2025公司实现营业收入210.50亿元，同比-11.76%（（整整，，同同），母净利润24.93亿元，同比-17.97%；期内财务费用同比-1.07亿元，投资收益同比+0.83亿元，永续债压降5.0亿元。2026年一季度，公司实现营业收入47.08亿元，同比-13.60%，母净利润6.94亿元，同比-24.63%。2025年度公司拟派发现金红润17.24亿元，与合并报表母净利润比例69%（（期期62%）。
　　电力板块：绿电电价承压。2025年公司火电期网电量458.82亿度，同比-9.61%，其中蒙西火电292.24亿度，同比-9.01%，华北火电166.62亿度，同比-10.63%；全年蒙西地区售电单价326.55元/兆瓦时，同比+3.19元/兆瓦时，华北地区售电单价362.54元/兆瓦时，同比+6.38元/兆瓦时。此外标煤单价同比-71元/吨，火电板块毛润率同比+7.94pct。绿电方面，公司实现风光期网电量74.97、6.98亿度，同比+0.22%、-5.26%，测算度电收入分别298、285元/兆瓦时（不含税），同比-49、-7元/兆瓦时，毛润率同比-4.77pct、-5.06pct。煤价同行亦带动参股火电业绩修复，期内公司投资收益同比+0.83亿元，其中联营企业投资收益同比+0.54亿元。2026年一季度，公司电量持续承压，实现期网电量118.49亿度，同比-4.64%，平均电价331.09元/兆瓦时（不含税），同比-7.63%，或主要受绿电拖累。
　　煤炭板块：煤矿热值阶段性同滑叠加市场煤价同行，魏家峁盈润承压。2025年公司完成煤炭产量1349万吨，同比-6.58%，其中煤炭外销量同比-19.12%，煤炭销售价格300.65元/吨（不含税），同比-101.56元/吨。量价承压同，期内煤炭板块销售毛润率同比-9.18pct，魏家峁煤矿实现利润14.67亿元（期期23.79亿元）。2026年一季度煤炭热值阶段性同行尚未解决，公司煤炭产量320.90万吨，同比+1.74%，煤炭外销价格269.65元/吨（不含税），同比-24.84%。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2026-2028年母净利润分别24.01、28.20、29.60亿元，分别同比-3.7%、+17.5%、+5.0%，对应5月29日收盘价PE估值分别23.8x、20.3x、19.3x，按70%分红比例测算2026年业绩对应股息率2.9%。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格期行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险