事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-3营业总收入1658.49亿元，同比-4.12%，2026Q1-3归母净利润78.22亿元（同比-47.29%），Q1、Q2、Q3单季归母净利润分别为44.84、21.02、12.36亿元，同比-9.83%、-51.00%、-77.84%，Q3业绩下滑系煤价上涨影响。
　　Q3电价上涨，电量承压、煤价上涨拖累业绩。根据公司2026年前三季度上网电量完成情况公告，2026Q1-3总上网电量-5.60%至3129亿千瓦时，燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质分别同比-7.17%/-10.27%/+3.68%/+5.58%/+3.59%/-3.88%至2398.44/197.70/302.93/216.54/8.09/5.30亿千瓦时；平均上网电价467.63元/兆瓦时，同比下降2.32%。2026Q3总上网电量-9.90%至1133.21亿千瓦时，燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质分别同比-13.10%/-9.13%/+15.06%/+3.15%/-9.87%/-2.24%至868.99/79.75/94.21/85.28/3.53/1.46亿千瓦时；平均上网电价约475.75元/兆瓦时，同比上行1.66%；Q3电价同比小幅上行，电量承压叠加煤价抬升拖累盈利表现。
　　Q3煤电度电利润承压，燃机、风电度电利润扩大。2026Q3燃煤、燃气、风电、光伏、水电、生物质板块利润分别为9.31、2.37、10.22、11.36、0.59、-0.13亿元。其中燃煤同比-50.27亿元，度电利润0.011元（Q1、Q2分别为0.056元、0.021元），同比-4.9分；燃机同比+1.06亿元，度电利润0.030元（Q1、Q2分别为0.138元、0.006元），同比+1.5分；风电同比+3.02亿元，度电利润0.108元（Q1、Q2分别为0.168元、0.134元），同比+2.1分；光伏同比-3.48亿元，度电利润0.133元（Q1、Q2分别为0.043元、0.129元），同比-4.6分；水电/生物质同比-0.12/+0.09亿元。
　　股息率构建安全边际。公司近三年分红比例保持在40%左右，对应最新A、H股收盘价股息率ttm5.3%、7.5%。
　　盈利预测和投资建议。燃料成本提升，下调26~28年EPS至0.58/0.75/0.84元/股，PE12.9/9.9/9.0x。参考同业给予27年11xPE对应A股合理价值8.31元/股，考虑AH溢价率H股合理价值6.85港币/股，煤价上涨预计带动电价回升、估值修复，维持“买入”评级