Q3业绩低于预期。1~3Q26公司营收1658亿元，同比-4.1%；归母净利78.2亿元，同比-47.3%。公司Q3营收589亿元，同比-3.3%；归母净利12.4亿元，同比77.8%，低于我们此前预期。公司Q3煤电/气电/风电/光伏利润总额为9.3/2.4/10.2/11.4亿元，同比-50.3/+1.1/+3.0/-3.5亿元。
　　煤电业绩大幅下滑，风电、气电利润同比好转。Q3公司煤电上网电量869亿千瓦时，同比-13.1%；度电利润总额0.011元/千瓦时，同比-4.9分/千瓦时。公司煤电业绩大幅下滑主要由于煤价大幅上涨。Q3公司风电上网电量94.2亿千瓦时，同比+15.1%（截至3Q26末风电装机同比+12.5%）；度电利润总额0.108元/千瓦时，同比+2.1分/千瓦时，主要由于Q3来风好转且风电电价降幅收窄。Q3公司气电上网电量79.8亿千瓦时，同比-9.1%；度电利润总额0.03元/千瓦时，同比+1.5分/千瓦时，推测主要由于容量电价及现货电价上涨对冲气价成本上行影响。
　　火电行业龙头、至暗时刻已过。我们预计Q3业绩披露后即为公司业绩预期低点，展望27年，我们认为火电年度长协电价有望大幅上涨，公司火电业绩亦有望随电价上涨修复。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到煤价大幅上涨的影响，我们调整公司2026~2027年EPS至0.57、0.88元（原预测值为0.89/0.94元），新增2028年EPS预测为0.93元。参考可比公司2027年12倍PE估值，对应目标价10.56元（原值为10.08），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用电需求不及预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期。