公司发布2026年三季报：前三季度实现营业收入180.10亿元/同比+3.9%，归母净利润9.52亿元/同比+0.4%，扣非归母净利润7.92亿元/同比-1.3%；其中，26Q3实现营收66.90亿元/同比+2.6%，归母净利润3.66亿元/同比-6.4%，扣非归母净利润3.30亿元/同比-3.1%。26Q3公司利润表现弱于收入，我们判断主因产品结构变化致使毛利率有所下降。展望后续，公司在文具行业内品牌+渠道壁垒深厚，零售大店业务稳健发展开拓增量机会，同时积极推进科力普分拆上市工作、完成后有望进一步实现业务聚焦，维持“增持”评级。
　　传统核心业务营收略降，推动产品力提升有望赋能未来增长
　　1）传统业务方面，我们测算26年前三季度传统核心业务营收54.03亿元/同比-1.3%，其中26Q3传统核心业务营收20.67亿元/同比-3.0%。分产品看，26Q1-3书写工具营收稳健增长，学生文具、办公文具营收同比略降；公司以产品力提升为核心发展引擎，持续强化IP赋能与国际化设计能力，提高单款上柜率和销售贡献，我们认为有望推动未来增长提速。26Q1-3书写工具毛利率同比+1.8pct；学生文具毛利率有所下降，我们判断主要受产品结构变化影响。2）线上业务方面，26Q1-3晨光科技营收10.35亿元/同比+7.0%，全渠道策略稳步推进。
　　科力普、零售大店发展节奏稳健，持续夯实竞争优势
　　1）办公直销：26Q1-3科力普实现收入102.37亿元/同比+5.6%，毛利率6.5%/同比-0.3pct；其中，26Q3收入37.1亿元/同比+4.1%。科力普已顺利中标多家大型央企重点招标项目，后续有望持续贡献收入增量，并通过分拆上市深化资本市场赋能、进一步提升竞争力。2）零售大店：26Q1-3晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入13.36亿元/同比+11.9%，其中九木杂物社收入13.11亿元/同比+13.5%。Q3九木杂物社营收同比+10.0%，保持双位数增速；渠道端门店升级工作稳步推进，有望赋能品牌影响力持续提升。
　　前三季度毛利率同比-0.1pct，期间费用率同比+0.2pct
　　26年前三季度公司综合毛利率为19.5%/同比-0.1pct，主要由于学生文具和办公直销毛利率有所下降；26Q3综合毛利率为19.4%/同比-0.5pct。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/4.0%/0.8%/0.2%，同比+0.3/-0.3/基本持平/+0.3pct，其中财务费用率提升主因汇率波动产生汇兑损失；合计期间费用率13.4%/同比+0.2pct。综合影响下，26年前三季度归母净利率为5.3%/同比-0.2pct。
　　盈利预测与估值
　　结合传统核心业务修复节奏，我们略下调26-28年收入及毛利率预测，预计公司26-28年归母净利润为13.55/14.75/15.99亿元（前值14.07/15.34/16.65亿元，下调3.7%/3.8%/4.0%），对应EPS分别为1.48/1.61/1.75元。我们切换27年估值，参考可比公司Wind一致预期为27年21倍PE，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，给予公司27年19倍PE，目标价30.59元（前值32.34元，基于26年21倍PE，对应EPS为1.54元），维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。