公司公布26年三季报：9M26实现营收330.2亿元（yoy+1.1%），归母净利27.7亿元（yoy+0.9%），扣非净利27.9亿元（yoy+3.6%），其中3Q26收入109.5亿元（yoy-0.3%），归母净利9.1亿元（yoy-2.4%），扣非净利9.3亿元（yoy+0.03%）。考虑到公司创新产品收入占比持续提升+集采落地+创新管线进入密集获批期，目前市值对应26年13倍PE，维持“买入”。
　　工业稳健增长，创新产品收入占比突破20%
　　1-3Q26中美华东收入（含CSO）116.2亿元，+5.2%yoy，归母净利26.6亿元，+7.5%yoy，其中3Q26收入36.5亿元，-2.1%yoy，归母净利9.2亿元，+2.9%yoy，我们预计全年工业维持个位数稳健增长。1-3Q26公司创新产品销售及代理服务收入合计25.28亿元，+48.3%yoy，占医药工业（含CSO）收入21.76%：1）肿瘤：BCMACAR-T 9M26向科济药业下达有效订单169份；FRα ADC 9M26销售1.5亿元、同比增超200%；PARP于25年12月纳入医保后快速放量；2）自免：乌司奴单抗5M26新增克罗恩病适应症获批，9M26国内销售额（含税）超4亿元、同比约+100%；3）内分泌：加格列净9M26收入同比增超400%；4）消化：信立安（P-CAB）已进入25省、覆盖1100余家等级医院；5）TGFR系统（瑞玛比嗪+设备）累计完成超100例监测。
　　商业平稳、工业微生物高增，医美阶段性承压
　　1）商业：1-3Q26收入216.0亿元，+1.6%yoy，净利润3.38亿元，+1.3%yoy；2）工业微生物：1-3Q26收入同比+20.7%，伴随海外市场拓展有望延续较快增长；3）医美：1-3Q26收入9.06亿元（剔除内部抵消），-42.2%yoy，其中海外4.92亿元（-31.6%yoy）、国内4.56亿元（-54.2%yoy），行业深度调整叠加竞争加剧下承压明显；重组肉毒素6M26上市后表现亮眼，截至9月底已覆盖31省、3000余家医美机构，实现销售收入近亿元，有望成为国内医美新的增长点。
　　研发：96项创新管线，约10款产品有望明年获批
　　1-3Q26医药工业研发投入18.74亿元（-14.3%yoy，主因研发资本化增加）。公司共推进96项创新管线，约10款产品有望明年获批。1）内分泌：HDM1002（口服小分子GLP-1）减重计划年内递交NDA，降糖预计4Q26读出3期临床主要终点；HDM1005（GLP-1/GIP）减重计划4Q26递交Pre-NDA；DR10624（FGF21/GCG/GLP-1）sHTG两项III期9月首例入组；司美格鲁肽、德谷胰岛素、德谷门冬双胰岛素上市申请审评中；2）肿瘤：HDM2005（ROR1 ADC）国内4项临床推进，MUC17、CDH17、FGFR2b、EGFR/HER3、BCMA等ADC有序推进；3）自免：HDM3014（罗氟司特乳膏）≥6岁PsO、AD、2-5岁AD预计2027年获批；HDM3015（MC2-01乳膏）准备递交NDA；HDM3010（芦可替尼凝胶）白癜风III期入组完成。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预期26-28年归母净利润34.6、35.0、42.0亿元（+1%、+1%、+20% yoy），给予SOTP估值735.08亿元，目标价41.92元（前值43.53元，下调主因可比公司估值下降）。
　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价风险，研发进度不及预期。