公司公告1H26收入、归母净利、扣非归母220.7、18.6、18.6亿元（+1.8%、+2.5%、+5.4% yoy），其中2Q26收入、归母净利、扣非归母108.8、8.6、8.7亿元（-0.5%、-4.6%、+0.4% yoy）。2Q26收入、归母净利分别环比-2.7%、-14.3%，下滑主因医美业务持续承压。考虑到公司多款产品纳入12批集采，但自研创新药有望BD出海+国内创新药密集获批、持续兑现，维持“买入”。
　　医药工业稳健增长，创新管线持续兑现
　　2Q26中美华东收入、归母净利润、扣非净利润39.20、8.09、8.08亿元（+6.07%、+9.76%、+15.84% yoy）。考虑到公司多款仿制药纳入12批集采，但创新药持续放量，我们预计26年工业收入、利润均10%左右增长。1H26公司创新产品销售及代理服务收入合计16.84亿元（+52% yoy）：1）内分泌：加格列净（降糖，24年底纳入医保，目前覆盖等级医院2400+家，1H26收入+900% yoy）；2）肿瘤：BCMACAR-T（3M24获批，1H26已向科济药业下达有效订单110份，我们预期国内峰值10+亿元）、塞纳帕利（PARP，25年底纳入医保，目前已准入380+药房和1200+医疗机构，1H26加速放量）、索米妥昔（FRα-ADC，1H26销售收入9049万元，我们预期峰值15+亿元）、迈华替尼（EGFR-TKI，10M25获批）；3）自免：乌司奴单抗生物类似药（11M24获批，我们预期国内峰值20+亿元）、Arcalyst（IL-1，11M24获批）；4）瑞玛吡嗪（检测肾小球滤过率，10M25获批）。创新业务已经成为驱动医药工业板块增长的核心引擎。
　　商业稳健、医美持续承压
　　1）商业：1H26商业营收、净利润分别为141.82、2.33亿元（+1.68%、3.02% yoy）；我们预计26年收入个位数增长；2）医美：1H26营收6.51亿元（-41.43%），其中国内医美收入3.45亿元（-52.46% yoy）、海外收入3.32亿元（-36.59% yoy）。多款新品（国内：重组A型肉毒毒素芮妥欣、进口再生材料伊妍仕恒耀、多功能皮肤治疗仪V30等，海外：非动物源壳聚糖产品KytogenDefend等）上市有望驱动医美板块重回增长。
　　研发有序推进
　　目前公司96项创新管线推进中，1H26乌司奴单抗克罗恩病适应症的上市申请获批，达成4个NDA/BLA申报、9个IND许可。核心管线：1）内分泌：HDM1002（GLP-1小分子）减重3期完成、降糖处于3期，减重已于7M26递交Pre-NDA，公司预期（下同）4Q26递交NDA；DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21）高甘油三酯血症3期，MASH临床2期已获顶线结果；HDM1005 （GLP-1/GIP）减重+降糖3期；HDM1014（GalNAc-siRNA）预期4Q26申报IND；2）肿瘤：HDM2005（ROR1 ADC）1b/2期，HDM2012（MUC-17 ADC）1期，DR30206（PD-L1/VEGF/TGFβ）1b/2a期，HDM2006（HPK1 PROTAC）1期；3）自免：HDM3016（IL-4）结节性痒疹+特应性皮炎3期结束，预期分别1H26和2H26 NDA，HDM3010（JAK2，芦可替尼凝胶，白癜风）3期，HDM3014（罗氟司特乳膏，PsO和AD）NDA。
　　维持“买入”评级
　　考虑到医美业务承压、多款仿制药纳入第12批集采，我们下调盈利预测，预期26-28年归母净利润34.6、35.0、42.0亿元（较前值-9%、-16%、-14% ），给予SOTP估值763.4亿元，目标价43.53元（前值50.8元，主因预测公司利润下调、可比公司估值下降）。
　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价风险，研发进度不及预期。