本报告导读：
　　公司核心业务医药工业板块持续稳健增长，医美业务受短期消费环境影响有所波动，创新研发不断加大投入，看好创新产品国内销售放量与创新管线出海潜力。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司25年收入436.12亿元，同比+4.07%，归母净利润34.14亿元，同比-2.78%，主要由于海外参股公司（德国Heidelberg及美国R2）当期亏损，按权益法核算合计影响合并报表利润1.4亿元，Sinclair亏损计提商誉减值0.78亿元，以及国内医美业务Q4收入下滑等因素影响；26年Q1收入111.83亿元，同比+4.17%，归母净利润10.02亿元，同比+9.56%。调整2026-2028年预测EPS为2.18、2.44与2.77元，参考行业平均估值，给予2026年PE为20X，给予目标价43.60元，维持“增持”评级。
　　医药工业奠定稳健增长基本盘，医美短期有所承压。分业务来看，工业：25年工业收入147.84亿元，同比+7.04%，归母净利润33.55亿元，同比+15.59%，其中创新产品收入占比15.81%；26年Q1收入40.48亿元，同比+11.82%，归母净利润9.31亿元，同比+10.44%，工业板块持续夯实公司增长基本盘；商业：呈现持续稳健增长良好态势。25年收入286.97亿元，同比+5.92%，净利润4.79亿元，同比+5.16%；26年Q1收入71.81亿元，同比+3.57%，净利润1.19亿元，同比+3.16%；医美：国内外医美短期承压。25年合计收入18.26亿元，同比-21.50%。Sinclair收入9.58亿元，同比-0.95%；国内欣可丽收入7.8亿元，同比-31.50%；26年Q1医美合计营收3.61亿元，同比-30.38%；工业微生物：25年合计收入7.77亿元，同比+9.34%；26年Q1收入增长21.82%。
　　研发持续加强投入，研发成果不断显现。公司25年研发投入29.82亿元，同比+11.36%，直接研发支出24.72亿元，同比+39.64%，占工业营收比例为16.60%，96项创新药管线研发推进中。25年公司创新产品收入23.4亿元，同比+64.2%，PARP抑制剂、P-CAB抑制剂双双进入2025年国家医保目录，CART产品赛恺泽纳入国家首版商保目录。
　　风险提示。药品集采降价风险，产品销售不及预期等。