事件：公司2026年前三季度实现营收562.2亿元，同比-8.3%；归母净利润27.4亿元，同比-56.5%；扣非归母净利润20.1亿元，同比-66.2%。其中Q3单季实现营收193.0亿元，同比-3.6%；归母净利润2.2亿元，同比-88.9%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-93.9%。
　　水泥量价齐跌叠加成本上行导致业绩承压，Q4水泥价格呈现修复趋势。据数字水泥网，26Q1-3全国水泥产量11.3亿吨，同比-8.6%，较去年同期扩大3.4pct，其中Q1、Q2、Q3分别同比-7.1%、-8.6%、-9.7%，降幅逐季扩大。价格方面，26Q1-3全国水泥价格呈现“深度探底，后续回升”走势，8月为年内最低点，虽然9月价格有明显回升，但价位依旧处于较低水平；26Q1-3全国水泥市场均价为328元/吨，同比-12%；Q3均价为316元/吨，同比-8%，较Q1、Q2分别回落27、10元/吨。但进入10月全国水泥价格持续反弹，截至2026/10/23，全国水泥市场均价为336元/吨，较9月上旬低点累计上涨8%，我们预计Q4在行业深亏背景下，企业“反内卷”意识有望阶段性增强，叠加部分地区产能管控和错峰生产导致供给收缩，价格有望回升，成为年内重要盈利修复窗口。
　　毛利率下行、费用率上升导致盈利能力显著下降。26Q1-3公司毛利率同比-6.6pct至17.7%，我们认为主要因水泥价格下跌、煤炭成本上升带来双重挤压；期间费用率同比+2.3pct至12.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/-0.2/+1.8pct，财务费用上升主要因汇兑损失增加；净利率同比-5.7pct至4.8%。Q3单季来看，公司毛利率为14.9%，同/环比分别-7.5/-2.4pct；期间费用率为13.7%，同/环比分别+3.1/+0.3pct；净利率为1.1%，同/环比分别-9.0/-4.1pct。
　　投资建议：公司作为水泥行业龙头，成本优势、规模优势领先，虽然短期业绩受制于行业周期底部承压，但中期有望受益于行业供给治理带来的价格回弹，促进业绩修复。我们预计公司26-28年归母净利润45/55/61亿元，对应EPS 0.86/1.04/1.16元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧、汇兑损失等风险。