事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收369.27亿元，yoy-10.88%；归母净利润25.27亿元，yoy-42.76%；扣非归母净利润19.02亿元，yoy-54.69%。2026Q2,实现营收198.61亿元，yoy-10.70%；归母净利润10.59亿元，yoy-58.60%；扣非归母净利润6.01亿元，yoy-76.28%。
　　水泥熟料销量降幅优于行业，海外营收快速增长。
　　2026H1，公司水泥熟料自产品销售收入251.99亿元（yoy17.81%），销量1.21亿吨（yoy-3.96%），经测算，销售均价208元/吨（同比-35元/吨，yoy-14%），吨毛利45.7元/吨（同比-24元/吨），吨成本163元/吨（同比-11元/吨）。2026年以来，地产新开工延续前期下滑态势，基建投资增速月度环比走弱，水泥下游需求持续承压，1-6月，全国水泥产量yoy-8%，全国P.O42.5水泥散装均价yoy-15%，公司作为国内水泥龙头，水泥熟料销量降幅优于行业平均水平。期内，公司通过技术创新、强化物流管控、加大替代燃料使用、优化原燃材料的采购渠道等方式提升成本管控水平，公司水泥熟料自产品综合成本同比下降6.33%。2026H1，公司骨料及机制砂业务营收18.90亿元（yoy-10.50%）；商品混凝土15.46亿元（yoy+1.79%），海外业务营收29.79亿元（yoy+20.98%），公司海外营收快速增长。
　　国内业务拖累盈利表现，海外高毛利率且持续提升。
　　2026H1，公司销售毛利率19.13%（同比-6.07pct），其中，32.5级水泥毛利率31.45%（同比-2.94pct）、42.5水泥毛利率21.91%（同比-7.17pct）、熟料毛利率9.37%（同比-9.21pct）、骨料毛利率40.78%（同比-3.09pct）、海外毛利率47.44%（同比+2.20pct）。分季度看，Q1-Q2各季度公司销售毛利率分别为21.26%、17.30%，Q2全国P.O42.5水泥散装均价环比Q1下降4%。2026H1，公司期间费用率12.55%（同比+1.86pct）。受毛利率下降叠加费用率增加影响，2026H1公司扣非销售净利率为5.15%，同比-5.02pct。2026H1，公司经营性现金流净流入45.16亿元（yoy-45.50%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。
　　调整未来三年股东分红回报规划，高股息率凸显投资价值。公司调整未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度），2026-2027年公司每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度归母净利润的50%，且每股派发现金红利不低于人民币0.90元（含税）；若公司当年实现的每股收益低于人民币0.90元，将从公司以前年度的未分配利润（合并口径）中分配补足。公司发布2026年中期分红方案，已实施的A股股份回购金额＋拟派发现金红利总额合计为7.24亿元（含税），占2026H1归母净利润的比例为28.64%。根据未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）（修订稿），在相关规划顺利落地的前提下，假设2026年固定现金分红0.9元/股，对应当前股价股息率约5%。
　　投资建议：目前水泥价格已为2017年以来最低位，多数中小企业实现亏损，后续价格下行空间或有限，静待供给侧政策实施力度加强，行业供需矛盾缓和，促进价格和盈利底部修复，同时分红规划凸现高股息属性。我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司整体营收分别为766.98亿元、787.93亿元和799.26亿元，分别同比增长-7.07%、2.73%和1.44%；归母净利润分别为59.48亿元、80.04亿元和96.55亿元，分别同比增长-26.69%、34.57%和20.62%。动态PE分别为15.9倍、11.8倍和9.8倍，维持“买入-A”评级，12个月目标价22.8元，对应2027年15倍。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨。