事件：公司2026年上半年实现营收369.3亿元，同比-10.6%；归母净利润25.3亿元，同比-42.2%；扣非归母净利润19.0亿元，同比-54.7%。其中Q2单季实现营收198.6亿元，同比-10.7%；归母净利润10.6亿元，同比-58.6%；扣非归母净利润6.0亿元，同比-76.3%。公司拟派发中期股息每股0.13元（含税），占当期归母净利润的26.91%。
　　水泥量价齐降致业绩承压，龙头市占率进一步提升。据数字水泥网，26H1全国水泥产量7.4亿吨，同比-8%，降幅同比扩大3.7pct，产量为近十七年以来同期最低水平。价格层面，26H1全国水泥市场均价为334元/吨，较同比下调52元/吨，同比-14%，其中Q2本为传统旺季，但下游需求恢复不及预期，价格继续呈现下行趋势。行业需求承压、价格下行的背景下，公司经营压力增大，26H1实现水泥熟料自产品销量1.21亿吨，同比-3.96%，但降幅优于行业水平，市占率进一步提升；产品单吨价格/成本/毛利分别同比-35/-11/-24元至208/163/46元，成本降幅对冲部分压力，但价格降幅较大导致盈利受损。
　　水泥一体化业务连带承压，出口、海外业务保持高增。26H1公司骨料/商混业务分别实现收入18.9/15.5亿元，同比-10.5%/+1.8%，毛利率分别为40.8%/8.4%，同比-3.1/-3.0pct；公司出口/海外业务分别实现收入7.6/29.8亿元，同比+77.4%/+21.0%，毛利率分别为15.0%/47.4%，同比-1.7/+2.2pct，海外业务收入高增、盈利能力有所提升。
　　毛利率下行导致净利率下滑，分红规划进一步优化。26H1公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比-6.1/+1.9/-4.0pct至19.1%/12.6%/6.7%；投资收益+公允价值变动收益为9.3亿元，同比+222.4%，占收入比例同比+1.8pct至2.5%；资产+信用减值损失0.1亿元，同比-95.2%，占收入比例同比-0.7pct至0.04%。Q2单季来看，公司毛利率为17.3%，同/环比分别-9.9/-4.0pct；期间费用率为13.3%，同/环比分别+3.1/+1.7pct；净利率为5.1%，同/环比分别-6.6/-3.3pct。分红方面，公司调整26-27年分红规划：每年现金分红金额与股份回购金额合计不低于当年归母净利润50%，且每股派发现金红利不低于0.9元（含税），若当年EPS低于0.9元，将从以前年度未分配利润中分配补足。
　　投资建议：公司作为水泥行业龙头，成本优势、规模优势领先，在需求下行期市场份额稳步提升，未来有望受益于“反内卷”政策促进供给端改善。我们预计公司26-28年归母净利润60.1/86.2/109.9亿元，对应EPS 1.14/1.63/2.08元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。