摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月28日发布的题为《Catalysts on thehorizon》的报告，复星医药公布的2026年三季度业绩基本符合预期，创新产品稳健销售增长支撑了利润率扩张。展望未来，AR1001在阿尔茨海默病领域的全球III期数据读出是关键近期催化因素，而斯鲁利单抗（Serplulimab）在中国不断扩大的商业化以及在美国和日本的监管进展提供了额外的增长选择。
　　三季度业绩基本符合预期
　　复星医药2026年三季度业绩与预期基本一致。收入同比增长1.4%至304亿元，净利润同比增长15.2%至9.46亿元，完成其员工持股计划指引的74.2%。调整后净利润同比下降8.3%至5.62亿元。制药板块仍是主要增长驱动力，2026年前三季度创新产品销售额同比增长15.5%，帮助整体毛利率提升1.5个百分点至49.7%。
　　AR1001阿尔茨海默病数据值得重点关注
　　分析指出，AR1001（PDE5）在2026年11月16日CTAD上公布的全球III期AD数据读出是关键近期临床催化因素，顶线结果可能在10月底/11月初公布。如果结果积极，中信里昂预计复星医药将在顶线结果发布后90天内、即2027年1月前，行使全球权益选择权。管理层正在评估自主商业化以及与当地合作伙伴的潜在合作。斯鲁利单抗在中国和海外也取得了令人鼓舞的进展。纳入国家医保药品目录（NRDL）后，汉斯状（Hansizhuang）在中国可能实现显著的销量增长。在美国，积极的桥接研究预计将支持在2026年底前向FDA提交ES-SCLC的BLA，而在日本，当地合作伙伴卫材（Eisai）预计将在2027年上半年就一线ES-SCLC合作提交BLA。研究指出，公司有望实现2026财年33亿-35亿元的员工持股计划净利润指引（不包括员工持股计划费用）。
　　催化因素
　　集中带量采购（VBP）政策的实施，包括针对生物类似药的VBP政策，可能支撑估值重估。此外，公司创新产品取得积极进展，例如更多海外开发项目，可能改善投资者对该股的情绪。
　　投资风险
　　药品研发是一项高风险、高回报的任务。存在许多程序性不确定性，可能导致研发失败，包括患者入组、临床试验和监管批准。即使上市后，新药也面临来自其他公司针对相同疾病适应症药物的竞争。如果是创新药，在专利到期后还面临来自仿制药的潜在价格竞争。此外，中国医疗保健行业的改革也存在不确定性。另外，更多批次带量采购的实施快于预期以及中国整体医疗预算削减，也可能对公司产生负面影响。
　　公司概况
　　上海复星医药是中国领先的医疗保健公司。公司成立于1994年，于1998年8月在上海证券交易所上市，并于2012年12月在香港联合交易所主板上市。复星医药专注于现代生物制药和医疗保健，抓住了中国医疗保健行业快速发展以及中国医疗保健公司整体全球化带来的机遇。其业务战略性地覆盖医疗保健价值链的多个重要环节，包括药品制造、医疗保健服务和医疗器械。