摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月26日发布的题为《Patience beforepayoff》的报告，尽管2026年二季度盈利逊于预期，复星医药的创新战略仍然步入正轨，创新药销售同比增长13.8%，且管理层设定了到2029年实现250亿元销售额的雄心目标。中信里昂继续看到有利的风险回报状况，这由公司创新药贡献加速提升以及2026-28年潜在重磅资产所驱动。
　　2026年二季度业绩逊预期
　　复星医药2026年二季度业绩低于市场一致预期，收入同比增长2.7%至104亿元，而净利润同比下降9.2%至8.51亿元。分业务看，制药和医疗健康服务收入分别同比增长6.4%和4.1%，抵消了器械与诊断收入同比下降4.9%的影响。2026年上半年创新药销售额达49亿元，同比增长13.8%。这分别相当于2026财年ESOP创新药和净利润指引的43.7%和43.4%的进度。
　　生物类似药VBP构成短期逆风；重磅产品上市支撑新目标
　　管理层认为生物类似药VBP是短期增长逆风，但预计国内销量扩张及海外市场机会将缓解潜在影响。尽管短期盈利疲弱，管理层提出到2029年创新销售额达250亿元的新目标，意味着2025-29年复合年增长率为27.8%。管理层强调，FXS4983（PDE5i）、HLX22（HER2/HER2 bsAb）、汉斯状（PD-1 mAb）和HLX43（PD-L1 ADC）是潜在重磅产品，每款产品的年度峰值销售额均超过50亿元。中信里昂认为该目标可以实现，受公司积极的海外商业化进展以及2026-28年稳健的潜在重磅产品上市管线支持。
　　关键临床催化因素在前方
　　中信里昂认为前方存在关键临床催化因素，包括AriBio的AR1001预计将在CTAD 2026（2026年11月16-19日）公布全球ph3顶线结果，以及斯鲁利单抗用于ES-SCLC的美国桥接研究结果将于2026年下半年公布。回顾来看，复星医药目前持有AR1001的中国权益，并保留在积极读出后收购全球权益的选择权。
　　催化因素
　　优化带量采购（VBP）政策的实施，包括针对生物类似药的VBP政策，可能支持估值重估。此外，公司创新产品的积极进展，例如更多海外开发项目，可能改善投资者对该股的情绪。
　　投资风险
　　医药研发是一项高风险、高回报的事业。研发失败可能由许多程序性不确定因素导致，包括患者入组、临床试验和监管审批。即使在上市后，新药也面临与其他公司同适应症药物的竞争。如果是创新药，在专利到期后还面临来自仿制药的潜在价格竞争。中国医疗行业改革也存在不确定性。此外，进一步批次带量采购的实施快于预期，以及中国整体医疗预算的削减，也可能对公司产生负面影响。
　　公司概况
　　上海复星医药是中国领先的医疗保健公司。公司成立于1994年，于1998年8月在上海证券交易所上市，并于2012年12月在香港联合交易所主板上市。复星医药专注于现代生物制药和医疗保健，抓住了中国医疗保健行业快速发展以及中国医疗保健企业整体全球化带来的机遇。其业务战略性覆盖医疗保健价值链中的多个重要环节，包括药品制造、医疗服务和医疗器械。