本期投资提示：
　　海外教育：新东方——电商、教育双主业增速回升，盈利质量改善确立高质量增长
　　新东方1QFY27收入18.7亿美元，同比增长23.1%。其中教育业务实现收入14.7亿美元，同比增长16.6%。其他业务（主要为东方甄选）收入4.04亿美元，同比增长54%。归属母公司的Non-GAAP净利润为3亿美元，同比上升16.5%，业绩符合我们预期。
　　教育业务增长提速。新东方1QFY27的K12业务保持强劲增长，留学业务增速恢复。1QFY27 K9业务即新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长24.7%至5.02亿美元，非学科素养业务的高增得以持续。高中教培业务收入同比增长14%至4.73亿美元。1QFY27留学考试培训及咨询业务收入3.53亿美元，同比增7.7%。撇除汇率影响，K9业务、高中教培、留学考试培训及咨询业务的收入增速同比分别提升4.8、2.6、2.5个百分点。各教育业务收入增长呈现加速状态。1Q教学网点增至1565个，同比增长16.2%，环比增长2%。公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率，提升运营效率，带动利润率进一步扩张。
　　电商业务增收增利。自营产品数量快速增加，配合矩阵垂类直播间拓展，助力GMV增长。我们预计东方甄选1QFY27 GMV约为31.4亿元，同比增长74%，增速相较4QFY26的29%大幅提升45.3个百分点。同时东方甄选拓展品类至高毛利的保健类产品，并推动大单品销售降低采购成本。我们预计甄选毛利率同比有较大幅度的提升。此外，与教培网点合作拓展线下门店，也将有助于提升甄选产品的实体体验，进一步促进产品的销售转化。
　　电商、教育经营利润率分别改善。1QFY27 Non-GAAP经营利润率同比收缩0.3个百分点至21.7%。主要由于业务构成变化。相比处于旺季中的Non-GAAP经营利润率高达23.6%的教育业务，同期甄选的Non-GAAP经营利润率预计在11.3%。而由于甄选营收增长更快，其收入以及Non-GAAP经营利润的占比同比分别提升约4.9和3.6个百分点，从而拉低了整体Non-GAAP经营利润率。由于教育业务季节性强，我们预计进入2季度淡季，教育业务Non-GAAP经营利润率将显著低于甄选。届时甄选营收、利润占比的提升将提振利润率。
　　海外医药：关注港股医药三季度业绩
　　海外社服：小菜园深度报告—现炒中式家常菜，标准连锁启征程
　　风险提示：非学科培训监管政策加码；海外地缘政治因素导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓。创新药研发和商业化进展低于预期；核心产品价格降幅超预期；地缘政治风险；投融资环境波动风险。行业竞争加剧风险，降价促销策略可持续性风险，原材料价格波动风险。