公司发布26年三季报：26Q1-3营收30.2亿元，同比增长1.6%，归母净利润2.21亿元，同比下滑4.7%，扣非归母净利润1.97亿元，同比增长6.6%。单季看，26Q3营收10.5亿元，同比下滑0.6%，归母净利润0.71亿元，同比下滑21.8%，扣非归母净利润0.71亿元，同比下滑13.1%，低于预期，主要受当季政府补助减少、所得税大幅增加影响，而我们认为所得税变化可能是一次性影响为主，后续所得税率将回归正常水平。
　　受益于“大单品”结合“爆款群”的产品模式，毛利率持续扩张。功能性家纺产品成为行业增长的核心引擎，公司坚持以睡眠科技为核心，围绕“雪糕被”、“人体工学枕”、“蚕丝被”等战略大单品集中资源，科技睡眠产品矩阵升级，供应链效率优化，渠道业态融合，打造“单品即品类、品类即品牌”的用户认知，并形成以点带面、辐射全品类的带动效应。26Q1-3毛利率45.8%，同比提升1.6pct，期间费用率36.1%，同比提升0.7pct，主要系销售费用率同比提升0.8pct至29.2%，最终归母净利率7.3%，同比下降0.5pct。
　　线上领跑与线下焕新双轮驱动，为未来扩大市场份额夯实基础。1）线上：公司深耕天猫、京东等传统电商平台，维持领先地位，同时在抖音、小红书等新兴平台构建先发优势，实现内容电商业务突破，通过直播带货、达人合作、品牌自播等多元营销方式，高效触达年轻消费群体。2026年3月，水星家纺斩获天猫TOPTALK年度创新营销品牌奖，以表彰围绕“雪糕被”开展成功的线上营销实践。2）线下：聚焦门店高质量运营与渠道升级，门店覆盖31个省、自治区、直辖市，主动优化低效门店，加快推进新一代门店形象更新。门店形象融合科技、健康、专业核心元素，增设睡眠科技专区，让消费者获得对专业床品可触摸、可感知的实地体验。今年9月，公司正式官宣短道速滑世界冠军王濛成为水星“睡眠密码”系列代言人，产品主打“冠军级睡眠标准”。
　　董事长提议回购公司股份，提振市场信心。根据10月27日公告，董事长李裕陆提议公司开展股份回购，拟以1000-3000万元自有资金，通过集中竞价交易方式回购A股股份，用于股权激励、员工持股计划或减少注册资本。回购价格上限为董事会审议通过回购股份决议前30个交易日股票均价的150%，期限为董事会审议通过后12个月内。董事长提议前6个月无买卖公司股份情况，回购期间暂无增减持计划。
　　高性价比科技家纺品牌，大单品成系列迭代，战略成效逐步转化，维持“买入”评级。考虑到所得税影响及消费市场景气度，我们主要下调各渠道营收增速，因此下调盈利预测，预计26-28年归母净利润4.00/4.26/4.55亿元（原为4.4/4.9/5.5亿元），对应PE为10/9/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；家纺大单品竞争加剧；电商增长红利衰退。