本报告导读：
　　26Q2收入增速受多因素影响环比放缓，26Q3有望改善。26Q2扣非归母净利同增38.3%，净利润受政府补助扰动，实际盈利能力同比提升。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到26Q2收入增长环比放缓，我们下调盈利预测，预计2026-28年公司归母净利润分别为4.4/4.8/5.1亿元（此前为4.5/5.0/5.5亿元），给予2026年13倍PE，目标价21.82元（此前为25.90元），维持“增持”评级。
　　26Q2扣非归母净利同增38.3%。26H1公司收入19.8亿元，同比增长2.8%，归母净利1.5亿元，同比增长6.4%，扣非归母净利1.3亿元，同比增长22.2%。26Q2公司收入10.0亿元，同比增长0.1%，归母净利0.5亿元，同比下降12.3%，扣非归母净利0.4亿元，同比增长38.3%。26H1经营性现金流-2.0亿元。公司宣派中期股息每股0.20元（含税），派息率34%，中期股息率1.1%。
　　26Q2收入增速受多因素影响环比放缓，26Q3有望改善。我们估计26H1水星线上/线下渠道收入分别为11.2/8.5亿元，同比分别增长1.8%/4.3%。其中26Q2公司收入增长0.1%，环比26Q1（+5.7%）放缓，我们判断主要有以下因素：1）春节旺季过后消费趋于平淡；2）26Q2部分地区受到极端天气扰动；3）线上渠道枕头类大单品竞争激烈。步入26Q3，家纺行业逐渐进入销售旺季，公司独具特色的大单品雪糕被等贡献有望提升，传统优势电商渠道表现有望环比改善。
　　26Q2净利润受政府补助阶段性扰动，实际盈利能力同比提升。26Q2公司归母净利率/扣非归母净利率同比分别-0.6/+1.0pct，背后原因是政府补助阶段性扰动。上半年公司收到政府补助0.23亿元，同比减少38.1%，且减少集中在26Q2：26Q2收到政府补助0.07亿元，25Q2为0.25亿元，测算影响26Q2利润率1.8pct。我们预计全年政府补助有望保持平稳，下半年有望同比增加。观察26Q2扣非归母净利率同比提升1.0pct，公司实际盈利能力同比提升，26Q2毛利率同比提升2.4pct至46.3%，增幅与26Q1一致，我们判断线上渠道仍为主要贡献。26Q2销售费用率同比上升1.0pct，增幅环比26Q1（+1.8pct）收窄，反映出公司对于销售费用的使用效率有所提升。
　　风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化