事件：公司发布2026年三季报，Q1-Q3实现营收1811.71亿元，同比+6.21%，归母净利润106.59亿元，同比+20.06%，扣非归母净利润93.39亿元，同比+17.10%。单Q3实现营收580.08亿元，同比+1.03%、环比-4.28%；归母净利润29.57亿元，同比-8.56%，环比-35.93%，扣非归母净利润32.20亿元，同比+13.90%，环比+2.83%，业绩符合预期。
　　扣非归母净利润创历史单季度新高，盈利能力持续提升。Q3归母净利润同比下滑主要系三季度持有的巴拉德股价下跌，导致持有的金融资产公允价值变动损失影响净利润2.83亿元。若剔除该影响，Q3扣非归母净利润创历史单季度新高。公司Q3毛利率22.9%，同环比分别+1.5/1.4pct，创下25年以来的单季度新高，我们认为主要系高盈利业务占比进一步提升，业务结构显著优化。汇兑方面，公司上半年汇兑损益达7.7亿元，而Q3财务费用为2.42亿元，环比持续下滑，我们认为汇兑损失对利润的影响正在逐步降低。
　　柴发Q3销量斜率陡峭，燃发与SOFC有望接力成长。9月底博杜安宣布数据中心全球装机达到5000台，我们预计单Q3出货已达到26H1的1400台水平，出货保持快速增长。燃发方面，2.5MW产品已实现出货，3MW产品预计2026年底实现出货；5MW预计2026年底完成样机准备，2027年完成产品认证，补齐全功率段产品序列。SOFC方面，公司已经与法国清洁能源企业EODev签署SOFC项目战略合作协议，计划2027年第一季度实现首批客户交付，大功率SOFC产品正式启动欧洲商业化进程。公司AIDC业务的景气度持续获验证，随着27年以后燃发以及SOFC的陆续放量，我们看好公司AIDC业务增长空间和持续性，成长为“柴发+燃发+SOFC”一体化综合电力解决方案提供商，为公司短期、中期和长期的增长提供支撑。
　　传统业务海外受益于中国重卡出海浪潮，国内有望随天然气重卡渗透率修复实现回暖。2026年第三季度我国重卡实现销量26.87万辆，同比-4.74%，其中海外市场实现销量12.58万辆，同比+32.49%，依旧保持较高的增速。公司作为国内发动机龙头企业，将充分受益于国内重卡的出海浪潮，且公司海外市场毛利率常年较国内高出2pcts以上，有望带动盈利能力的回暖。国内市场方面，7-9月国内天然气重卡渗透率为11.15%，环比下滑11.26pcts，我们认为主要受天然气价格持续上升影响。公司作为天然气发动机龙头，市占率常年维持在50%左右，展望未来，伴随气价逐步企稳及油气价差改善，天然气重卡渗透率有望逐步修复，带动公司国内业务回暖。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为2,470.3、2,703.8、3,406.6亿元，同比增长6.6%、9.5%、26.0%；归母净利润分别为141.7、184.2、230.3亿元，同比增长29.6%、30.0%、25.0%；对应EPS分别为1.64、2.13、2.67元，对应P/E分别为12.5、9.6、7.7倍。公司是目前为数不多的兼具高股息、高成长属性的核心标的，一方面当前股息率达4.35%，且PE已回落至近5年的40%分位数以下，提供了较高的安全边际；另一方面AIDC业务的拓展为其提供较高的向上弹性，伴随北美发电业务的放量，有望迎来高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡行业景气度及天然气重卡需求不及预期风险；LNG价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；海外政策环境变化风险；股东股份质押风险；高管减持风险。