核心观点
　　公司作为全球制冷及热管理部件龙头，在26年下游内需疲软下，营收延续稳健增长，毛利率逆势增长，数据中心液冷等新业务贡献增量，且客户拓展进度有望好于预期。汇兑、证券投资损失等短期外部环境波动拖累较大，若剔除该类影响，26年归母利润有望实现双位数增长，机器人等新业务中长期成长空间广阔。
　　事件
　　公司公告26年前三季度营业收入252.7亿元，同比+5.18%；归母净利润30.67亿元，同比-5.40%；扣非归母净利润31.66亿元，同比+2.68%。26年Q3营业收入83.74亿元，同比+7.82%，环比-8.25%；归母净利润10.23亿元，同比-9.64%，环比-8.35%；扣非归母净利润10.18亿元，同比-5.09%，环比-12.3%。
　　简评
　　营收延续稳健增长，毛利率逆势增长，液冷业务或贡献较大。
　　26年Q3国内汽车及家电需求承压，公司营收依旧延续个位数同比增速，制冷及汽零业务当期营收分别约48.8、34.9亿元，同比分别+6.5%、+9.6%，其中：汽零低基数下增速好于预期，制冷业务的重要增量来自数据中心液冷业务，受益于北美市场旺盛需求，公司一次侧微通道换热器等产品销售强劲，传感器等新品类也开始导入CSP大厂起量，推动公司Q3整体毛利率同比提升约0.9pct至28.9%，创年内新高，对冲掉了原材料价格上涨等外部不利因素，并侧面验证公司制冷及热管理主业在行业周期下行下的龙头溢价能力。
　　利润高基数下，26年Q3汇兑损失拖累较大。
　　25年Q3公司归母净利率高达14.6%，这主要因为当期内部精兵强将等降本降费措施实施，以及当期0.65亿元汇兑收益贡献。26年Q3公司汇兑损失高达0.9亿元，拖累公司净利润同比个位数下滑，若不考虑该影响，公司归母净利润同比正增长。此外，因机器人等新业务投入拓展，公司当期销售、研发及管理费用率同比分别+0.24、+0.16、+0.42pct，包含财务费用后的期间费用率合计约13.8%，同比+1.75pct。
　　现金流改善，在手现金充裕，新产能持续投放。
　　26年前三季度经营活动产生的现金流净额为37.49亿元，同比+22.6%，期末在手净现金约118亿元，在建工程约18.9亿元，Q3固定资产新增约4.7亿元，机器人等新业务产能加速投放。
　　机器人等新业务加速推进，数据中心液冷新业务有望超预期。
　　1）26年公司机器人机电执行器产品获得客户好评，产品开发取得成效，核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，同步开展新品研发与市场推广。
　　2）公司液冷业务覆盖微通道、阀、传感器等核心部件，一次侧制冷老客户全面覆盖，二次侧CDU及柜内冷板正加大北美CSP大厂白名单认证及台系等Tier1客户拓展，墨西哥及东南亚全球化生产配套优势突出，公司作为全球龙头（全球份额超四成）订单落地明显加速。
　　投资建议：当前市场在给公司分部估值定价时，或暂未考虑液冷成长空间，公司作为全球微通道换热器、阀、传感器等核心部件Tier2龙头不应被忽略，且当前公司处于战略布局深化及拓展进度加快阶段，26年液冷业务营收或可达20-30亿元，同比增长50%以上。当前公司传统制冷及汽车热管理主业有望支撑千亿人民币市值，液冷新业务超预期下有望估值重估，机器人机电执行器新业务0-1规模量产打开新成长空间。我们预计公司2026-2027年营收分别约328.8、368.6亿元，同比分别增长6.0%、12.1%；归母净利润分别约41.8、51.4亿元，同比分别增长2.93%、23.0%，对应PE分别约34.7、28.2倍，当前公司股价处于年内底部区间，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、下游行业景气不及预期。2026年新能源乘用车购置税开始征收，“以旧换新”财政补贴力度退坡，国内政策扶持退坡预期下，宏观经济波动、消费者收入增长放缓等因素均会对公司下游制冷及汽车行业需求产生影响。
　　2、贸易及汇率波动导致公司盈利不及预期。公司的外贸出口额较大，涉及北美、欧洲、日本、东南亚等地区，由于区域间贸易政策的变动，会对公司日常经营带来影响，虽然公司通过产能海外转移等方式来应对区域间贸易风险，但汇率的波动仍将对公司盈利造成一定的影响，产生汇兑损失等业绩拖累。
　　3、原材料价格波动导致公司盈利不及预期。公司生产所需的原材料为铜材、铝材等，在产品成本构成所占比重较大，原材料市场价格的波动会给公司带来较大的成本压力。
　　4、数据中心液冷及机器人等新业务拓展不及预期。无论是数据中心建设还是人形机器人商业化落地进展，都依赖AI的持续发展完善，如果AI发展放缓甚至出现停滞，那么将影响产业化进程。全球地缘政治及经济局势波动下，公司或也存在海外新客户拓展不及预期的风险。