上海瀚讯2026年前三季度实现营收2.04亿元（yoy-32.99%），归母净利-1.77亿元、扣非净利-2.09亿元，分别同比下滑267.05%/210.47%；其中3Q26实现营收0.51亿元（yoy-61.18%、qoq-53.58%），归母净利-0.72亿元、扣非净利-0.84亿元，分别同比下滑269.49%/207.58%。尽管前三季度采购及验收节奏变化导致收入与利润承压，公司新业务拓展仍有积极进展，我们看好公司既有技术及项目布局向后续订单和收入转化的潜力，随着新型号放量及卫星组网建设推进，公司业绩有望逐步改善。维持“买入”评级。
　　军工通信升级与低轨星座建设提供技术支撑
　　军工通信方面，国防信息化与无人智能装备建设持续推进，我们认为，多平台协同对宽带传输、机动组网及抗干扰通信能力的需求有望提升。公司围绕5G专网、无人平台通信等方向布局，后续关注相关型号研制、定型及批产交付进展。商业航天方面，低轨卫星互联网持续开展组网建设，产业由技术验证向规模建设、网络运营及应用拓展推进，有望带动星载通信载荷、信关站及终端设备配套需求。公司参与千帆星座通信分系统建设，形成覆盖空间段、地面段及用户端的产品布局，我们认为有望受益于星座建设与地面配套完善，后续重点关注组网节奏及公司订单交付、验收进展。
　　毛利率同比承压，费用率抬升与减值压制盈利
　　公司3Q26毛利率为15.00%，同比下降27.95pct、环比上升3.17pct，我们认为主要系报告期内产品结构变化影响；归母净利率为-141.70%，同比下降126.82pct。费用端，3Q26销售、管理、研发及财务费用率分别为13.71%/32.65%/80.14%/11.52%，同比分别变动+4.84/+19.94/+41.72/+11.84pct。销售、管理及研发费用金额同比均下降，但收入降幅更大，导致相关费用率抬升。此外，公司Q3计提减值准备4,792.58万元，进一步影响盈利。
　　盈利预测与估值
　　考虑到千帆星座组网进度与公司利润率恢复节奏慢于我们预期，我们下调公司收入增速与毛利率假设，预计公司26-28年营业收入5.08/9.73/13.48亿元（前值：5.59/11.25/15.08亿元，调整幅度-9.09%/-13.54%/-10.62%），归母净利-0.51/1.80/2.78亿元（前值：0.06/2.12/3.19亿元，调整幅度-906.48%/-14.91%/-12.89%），参考可比公司28年PS均值，给予公司28年15.32xPS（前值：27年21xPS），目标价31.74元（前值：36.34元），维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单波动、民品业务开拓不及预期、宏观经济波动。