公告摘要：（1）公司发布2025年三季报，实现营收3.05亿元，同比增长72.72%，归母净利润亏损0.48亿元，同比增长47.25%，扣非归母净利润亏损-0.67亿元，同比增长33.53%。
　　营收受益于卫星及区宽大幅增长，存货及合同负债增长明显。前三季度，公司主营业务增长较快，主要因为低轨卫星通信及宽带移动通讯设备收入增加所致。综合毛利率为40.91%，同比下降20.07pct，净利率为-22.69%，同比增长34.43pct，毛利率下降或因专用市场部分项目受客户价格审核因素影响，合同签署的暂定价较低，净利率提升主要因为综合费用尤其是研发费用管理良好。公司销售费率/管理费率/研发费率分别为8.20%/16.07%/49.18%，分别同比下降3.17/8.93/41.73个pct。单3季度看，公司实现营收1.31亿元，同比增长87.14%，环比增长172.92%，实现归母净利润-0.2亿元，同比减亏0.19亿元，环比减亏0.22亿元。截止三季度末，公司存货5.25亿元，相比年初余额增长42.44%，主要原因是公司为保障交付任务，增加原材料及库存商品等储备。合同负债0.195亿元，相较年初增长73.55%，主要为合同预收款增加。
　　航天强国有望加快卫星整体节奏，千帆第六批组网成功入轨。10月28日，中共中央发布第十五个五年规划建议，指出要加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，此为首次提出“加快建设航天强国”，再次提升商业航天、卫星互联网战略高度。我国包括星网“ GW星座”与垣信“千帆星座”正加速组网。根据规划，G60星座将于2027年底前完成共计1296颗卫星组网，2030年实现约1.5万颗卫星部署。2025年10月17日，“千帆星座”第六批组网卫星送入预定轨道，此为上半年3月第五次发射后，千帆星座再次发射组网卫星。我们预计，为加快完成既定发射目标，今年剩余时间及明年全年，千帆星座预计将发射节奏进行加速，并有望将发射任务提升至“一箭36星”。同时，公司面向海外亦加快拓展步伐，已与巴西、马来西亚等国达成合作意向，并重点覆盖“一带一路”沿线及东南亚地区。
　　持续加大军用宽带+卫星+数据链研发投入，开拓新业务增长点。公司传统业务覆盖专网宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成"芯片-模块-终端-基站-系统"全产业链布局。低轨卫星互联网方面，公司已启动通信分系统设备研制工作，参与相关低轨卫星星座项目建设，并研制供给卫星通信载荷、信关站、卫星通信终端多个关键设备。目前上海松江已形成卫星制造、测控、运营全产业链集群，G60产业基地年产值预计超百亿，并带动相控阵终端、星间激光通信等核心环节技术突破。2024年4月，公司与关联方共同投资设立瀚联九霄，主要从事新一代数据链装备研发、生产和销售，公司新一代数据链产品将支持多个无人机集群宽带通信。美国军方用于指控与情报分享的战术数据链已发展到第16代（link 16），数据链作为信息化作战的关键互联技术，覆盖装备品类及范围将持续拓展。
　　投资建议：国防信息化是军费开支重要方向，军用通信将由窄带向宽带升级，十五五规划提出航天强国，公司明后年有望持续受益。基于今年的千帆发星进程不及预期，我们预计公司2025-2027年净利润为0.13亿/2.35亿/3.05亿元（原25-27年预测值1.87亿/2.41亿/3.14亿元），EPS分别为0.02元/0.37元/0.48元，"增持"评级。
　　风险提示：军用宽带市场发展不及预期；卫星互联网建设不及预期；市场竞争加剧；研报信息更新不及时风险