事项：
　　公司2025年度实现营业收入为5.03亿元，较上年同期增加1.49亿元，同比增长42.23%；实现归属于母公司所有者的净利润为-1.22亿元，较上年同期亏损减少0.02亿元。2026年一季度，公司实现营业收入为0.44亿元，同比下降65.26%；实现归属于母公司所有者的净利润为-0.44亿元，主要系军工行业季节性波动所致。
　　评论：
　　收入同比大幅增长，受研发投入等因素影响公司业绩仍有所承压。公司发布2025年年度报告，报告显示公司2025年度实现营业收入5.03亿元，同比增长42.23%，主要系公司传统专网通信主营业务经营态势持续向好，同时商业航天卫星通信新业务有序落地交付；实现归属于母公司所有者的净利润为-1.22亿元，较上年同期减亏1.58%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-1.57亿元，较上年同期亏损增加4.53%。2026年一季度，公司实现营业收入0.44亿元，同比下降65.26%，归母净利润为-0.44亿元，业绩短期承压，主要系军工行业季节性波动所致。截至25年末，公司总资产39.07亿元，较期初增长6.81%；归属于母公司的所有者权益23.09亿元，较期初下降2.73%。2025年度利润亏损主要系公司在专网通信和商业航天领域保持高强度的研发投入，研发费用达2.27亿元。
　　国防信息化持续推进，专网通信主业稳健向好。随着我国国防预算的稳步增长（2025年同比增长7.2%）和军队向"机械化、信息化、智能化融合发展"阶段迈进，军工通信市场迎来升级迭代机遇。公司持续深耕无人通信及末端通信，某防空控制平台自组网设备完成定型并转入批产阶段，计划2026年完成千余套基站、终端产品交付，传统主业稳健向好。2025年度公司宽带移动通信设备产量为2,233台，较上年增长56.26%；销售量为1,777台，较上年增长8.95%，订单储备持续增加。
　　商业航天建设加速，公司作为"千帆星座"核心供应商有望充分受益。我国卫星互联网建设进入快车道，"千帆星座"、"GW星座"等项目进入密集发射组网期。公司作为"千帆星座"通信分系统的核心供应商，深度参与卫星载荷、地面终端等关键设备研制，相关产品已进入批产交付阶段，并获得首个拉美商用许可，有望充分受益于我国低轨卫星通信体系的规模化发展浪潮。
　　投资建议：受下游客户需求释放不及预期的影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为8.46、13.42、16.27亿元，归母净利润为0.76、1.99、3.35亿元，对应EPS为0.12、0.32、0.53元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术创新研发投入风险、产品技术迭代、市场竞争加剧、对外投资新业务不及预期。