事件：公司发布2026年第三季度报告，26Q1-Q3公司实现营业总收入283.82亿元，同比-13.80%；实现归母净利润83.38亿元，同比-26.89%。26Q3实现营业总收入73.38亿元，同比-18.11%；实现归母净利润18.99亿元，同比-34.52%。
　　继续控量去库存，26Q3收入跌幅有所扩大。26Q3营业总收入73.38亿元，同比-18.11%。分产品看，26Q3汾酒/其他酒类分别实现收入71.96/0.96亿元，分别同比-18.04%/-41.23%，预计青花系列、玻汾系列下降较多，腰部产品巴拿马下滑幅度相对较小。分销售模式看，26Q3代理/直销、电商平台分别实现收入65.93/6.99亿元，分别同比20.15%/+1.78%。分区域看，26Q3省内/省外分别实现收入26.01/46.91亿元，分别同比+14.44%/-29.67%，省内26Q2大幅调整之后，26Q3有所修复。经销商情况来看，公司继续推进经销商队伍的提质增效，优化渠道生态，截至26Q3末，公司经销商合计4321家，环比26Q2末净减少53家，较2025年末的4455家减少134家。
　　26Q3收现增速低于营收，合同负债较同、环比下降，延续去库存，缓解渠道压力。26Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金61.62亿元，同比26.15%，低于同期营业总收入增速。26Q3合同负债56.13亿元，环比10.45亿元，同比-1.68亿元。
　　毛利率同比下降，销售费用率提升，归母净利率同比-6.48pct。26Q3毛利率70.04%，同比-4.59pct，费用率有所提升，其中销售/管理/税金及附加比率分别为13.64%/4.30%/15.87%，分别同比+3.47/+0.44/-0.70pct。26Q3归母净利率25.87%，同比-6.48pct。
　　盈利预测与投资建议：公司品牌与香型优势显著，全价位段的产品布局给公司提供了更多的发展抓手，2026年作为汾酒复兴第二阶段的“要素调整期”，公司主动调渠道、去库存，促进公司发展逐步由渠道驱动转向用户驱动，有望为后续复苏奠定扎实基础。我们预计公司26-28年实现营业收入315.1/338.4/383.4亿元，同比-18.6%/+7.4%/+13.3%，实现归母净利润91.4/102.8/121.9亿元，同比-25.4%/+12.5%/+18.6%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。