事件：公司公告2026三季报，26Q1-Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为283.82/83.38/83.37亿元，同比-13.80%/-26.89%/-26.94%。26Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.38/18.99/18.98亿元，同比-18.11%/-34.52%/-34.45%。
　　Q3报表延续出清，核心单品动销良性、批价稳定。当前仍处于行业深度调整期，2026年以来公司主动控制发货节奏，务实去化历史包袱，三季度报表延续出清，26Q3收入同比-18.11%。分区域来看，26Q3省内/省外营收分别同比+14.44%/-29.67%，省内大本营基础稳固，经历调整后低基数下实现较好增长，省外加速出清；分产品来看，26Q3汾酒/其他酒类营收分别同比-18.04%/-41.23%。动销层面来看，预计青花30延续承压，青花20销售相对稳定，腰部老白汾有所下滑，玻汾得益于大众需求韧性及性价比优势保持良性周转；同时2026年以来青花20批价大致稳定在350元左右，玻汾价格保持坚挺，核心单品量价持续良性循环，带动渠道回款意愿维持良性，持续夯实公司经营底盘。26Q3收现61.62亿元，同比-26.15%；26Q3末合同负债余额56.13亿元，同比1.68亿元，环比-10.45亿元。
　　毛利率承压叠加费投增加，Q3净利率明显下滑。26Q3净利率为25.98%，同比-6.68pct，毛利率承压叠加费用投入增加，盈利能力明显下滑。具体来看：26Q3毛利率为70.04%，同比-4.59pct，预计与产品结构承压有关；26Q3销售费率同比+3.47pct至13.64%，预计主要系旺季加强费用投入以促进市场动销和库存去化，26Q3销售费用同比+9.81%；此外26Q3管理费用率同比+0.44pct至4.30%，收入下滑、管理费用刚性投入下相应费用率被动抬升。
　　5%+股息率提供充分安全边际，绝对收益维度配置价值凸显。根据2025年度利润分配预案，公司全年现金分红总额80.03亿元，分红率提升至65.35%（2023、2024年分红率分别为51.07%、60.39%），当前对应股息率5.9%，配置价值彰显；同时公司公告2025-2027年度股东分红回报规划，计划2025-2027年度分红率不低于65%，未来仍有提升空间。
　　短期主动调整出清，中长期成长动能积蓄。短期来看，公司核心单品动销维持良性、普遍好于行业大盘，且2026年以来务实去库稳价，当前渠道实际库存较为健康，2026公司推进汾享礼遇升级、坚持全控价模式，目标实现价格稳中有小幅回升，有望带动渠道各环节盈利水平提升、并支撑公司市场资源投入，从而实现量价良性循环。2026汾酒处于复兴第二阶段，公司主动调整、稳步前行，产品端“抓青花、强腰部、稳玻汾”，金字塔式结构发挥稳定器作用；市场端，全国化2.0从“开疆拓土”转向“深耕细作”，2026年将针对不同区域匹配差异化产品与策略，未来计划构建20亿级别堡垒市场、10亿级别重点市场、亿级县级样板市场和千万级乡镇精品市场等四级市场网络，中长期公司增长底牌坚实、成长动能充足。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为324.59/347.51/378.85亿元，归母净利润分别为90.40/104.20/118.36亿元，以202610月28日收盘价计算，对应PE为15.1/13.1/11.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；全国化拓展不及预期；食品安全风险