事件概述
　　26Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为27.10/2.27/2.34亿元，同比+4.18%/-5.21%/+7.03%。
　　分析判断:
　　医疗业务受海外业务影响增速放缓。医疗业务26年前三季度累计实现营业收入39.3亿元，同比增长2.6%。
　　1）国内医院渠道管理体系化、精细化升级，持续提升进院数量及招采中标率，26年前三季度收入实现近双位数增长。2）盈利能力方面，前三季度医疗业务面临原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的叠加挑战，公司通过持续推进新品迭代、产品结构调整和智能制造等综合措施，保持了毛利率的相对稳定。
　　消费品Q3增速环比提升。消费品业务26Q3收入为13.4亿元，同比增长6.2%，增速较上半年有所提升；1）分产品来看，重点品类干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品前三季度累计营业收入均取得双位数增长；卫生巾品类受去年高基数影响显著，但季度间营业收入降幅持续收窄；2）分渠道来看，商超渠道聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴并延伸品类发展，同时推进渠道覆盖广度，前三季度累计营业收入实现双位数增长；电商渠道收入保持平稳增长，线下门店收入基本持平。盈利能力方面，消费品业务通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措，克服原材料价格上涨的影响，销售毛利率与营业利润率保持稳定。
　　26Q3净利率降幅低于毛利率主要由于销售及管理费用率下降、资产+信用减值损失冲回、所得税占比下降。26Q3公司毛利率为46.2%、同比下降2.1PCT，主要由于棉花、化纤及运费等成本上涨；归母净利率为8.4%、同比下降0.8PCT，销售及管理费用率合计下降1.1PCT、研发及财务费用率合计增加0.8PCT；资产+信用减值损失占比同比冲回0.6PCT、公允价值变动收益占比下降0.23PCT；投资收益占比下降0.25PCT；其他收益占比下降0.7PCT；所得税费用占比下降1.2PCT。
　　存货增加。2026Q3存货为23.53亿元，同比增加9.99%，存货周转天数139天、同比增加3天；应收账款为12.42亿元、同比减少1.68%，应收账款周转天数为37天、同比减少1天。应付账款为15.07亿元、同比增长5.49%，应付账款周转天数为75天、同比增加2天。
　　投资建议：
　　我们分析，1）短期来看，从收入端来看，卫生巾受竞争加剧影响仍有承压，但成人及婴童服饰随着公司拓展棉花功能性、成功实现拓品类，实现了双位数增长，有望对冲卫生巾影响；从利润端来看，我们判断原材料、运费涨价影响可能仍将持续到明年上半年。2）中期来看，明年汇兑损失影响有望减弱，公司棉柔巾、服装业务仍有望延续增长；3）长期来看，公司有望实现医疗+消费双轮驱动，有望成为国内“小强生”。维持2026-2028年公司收入预测114.91/124.26/134.91亿元，考虑原材料上涨导致毛利率承压，下调归母净利润9.27/10.19/11.1亿元至8.51/9.35/10.33亿元，对应下调26-28年EPS 1.59/1.75/1.90元至1.46/1.60/1.77元。2026年10月28日收盘价29.45元对应26-28年PE为20/18/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；市场竞争加剧；中美贸易摩擦影响；存货减值风险；商誉减值风险；系统性风险。