公司发布2026年三季报：26年前三季度实现收入81.96亿元/同比+3.8%，归母净利润7.41亿元/同比+1.2%，扣非归母净利润6.96亿元/同比+2.5%。其中，26Q3实现收入27.10亿元/同比+4.2%，归母净利润2.27亿元/同比-5.2%，扣非归母净利润2.34亿元/同比+7.0%。前三季度营收、利润同比增长，但利润增速低于营收，主因人民币升值致使汇兑损失同比增加约9000万元；我们测算单Q3汇兑损失同比增加约1000万元已显著收窄，对利润端影响有望逐步回归常态。展望后续，我们认为消费品板块主要品类发展稳健，卫生巾表现持续改善；医疗板块高端化、品牌化与全球化稳步推进，GRI整合进展顺利，看好公司持续增强经营韧性并推动盈利能力改善，维持“买入”评级。
　　医疗板块：前三季度营收稳健增长，毛利率相对稳定
　　26Q1-3医疗业务实现收入39.3亿元/同比+2.6%。公司持续推进新品迭代、产品结构调整和智能制造，Q1-3在原材料、海运费涨价及人民币升值背景下实现毛利率相对稳定。核心品类手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长；国内医院渠道收入实现近双位数增长，并通过管理体系化、精细化升级持续提升进院数量及招采中标率。我们预计后续随着海外客户库存逐步消化及GRI整合工作持续推进，收入端增长动能有望增强。
　　消费品板块：Q3营收增长有所提速，卫生巾延续边际改善趋势
　　26Q1-3消费品业务实现收入41.8亿元/同比+4.4%，其中，Q3实现收入13.4亿元/同比+6.2%（vs.上半年3.6%），增长有所提速。1）分品类看：干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品前三季度营收均实现双位数增长；卫生巾仍受高基数影响，但季度间营收降幅持续收窄。2）分渠道看：前三季度商超渠道实现双位数增长，公司聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴，延伸品类、推进渠道覆盖广度；电商渠道收入平稳增长、线下门店收入基本持平。盈利能力方面，公司通过聚焦战略品、折扣管理、精细化运营等举措，克服原材料价格上涨的影响，毛利率保持稳定。
　　前三季度毛利率同比-0.3pct，期间费用率同比+0.7pct
　　26年前三季度公司综合毛利率为48.1%/同比-0.3pct，单Q3综合毛利率为46.2%/同比-2.1pct，我们认为主要受原材料价格上涨影响。费用端，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.8%/7.8%/3.7%/1.1%，同比+0.1/-0.5/基本持平/+1.1pct，其中财务费用率提升主因人民币升值致使汇兑损失同比增加约9000万元；合计期间费用率36.4%/同比+0.7pct。综合影响下，26年前三季度归母净利率为9.0%/同比-0.2pct，单Q3归母净利率为8.4%/同比-0.8pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司原材料价格有所上行，我们略下调26-28年毛利率预测，预计26-28年公司归母净利润分别为8.53/9.43/10.40亿元（前值9.51/10.59/11.71亿元，下调10.3%/11.0%/11.2% ），对应EPS为1.46/1.62/1.78元。参考可比公司Wind一致预期为26年19倍PE，考虑到公司全棉理念、医疗背景、品质领先的独特定位具备稀缺性和高护城河，我们给予公司26年26倍PE，对应目标价37.96元（前值40.75元，基于26年25倍PE，对应EPS为1.63元），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，渠道拓展不及预期，原材料成本大幅波动。