公司前三季度实现营收5663亿元，同比基本持平；归母净利润223亿元，同比-4%。26Q3实现营收2215亿元，同环比+14%/+14%；归母净利润100亿元，同环比+28%/+22%。我们认为Q3公司净利延续修复态势，主要得益于兆瓦闪充车型矩阵快速补齐，以及海外业务的持续高景气显著改善业绩。展望27年，我们继续看好公司新车和新技术（闪充、智驾等）迭代，有望夯实国内销量领先，全球化加速带来增量利润，维持“买入”评级。
　　单车净利同环比双增，费用端保持相对稳定
　　26Q3公司销售新车132万辆，同环比+19%/+19%。其中海外市场表现亮眼，Q3出口达55万辆，同环比+137%/+17%，出口占比达42%。26Q3公司毛利率达18.0%，同环比+0.4/-0.9pct，我们认为毛利率环比下滑，主要系产品结构变化以及出口占比环比降低。我们测算26Q3单车净利（扣除比亚迪电子）约为0.72万元，同环比+24%/1%，实现同环比双增。费用端，26Q3公司销售/管理/研发费用率为3.5%/2.3%/5.9%，同比+0.34/-0.24/-1.40pct，环比+0.02/-0.45/-0.29pct，销售费用率基本稳定，收入放量对管理及研发费用率形成一定摊薄。26Q3财务费用为23亿元（25Q3/26Q2分别为3/30亿元），同比提升或主要系汇兑损益影响。
　　兆瓦闪充矩阵快速建设，闪充站现已落成1.2万座
　　三季度以来，公司搭载闪充技术的新车陆续上市，包括王朝网大汉、海洋网海狮08、方程豹方程S及SGT等，第二代海鸥亦推出闪充版本，推动闪充技术向7万元级市场渗透。展望Q4，公司预计将继续推出第三代唐、方程豹钛9等新车，有望进一步带动内销提升。基础配套方面，截至10月7日，公司已建成12,165座闪充站，覆盖341个城市，其中高速站2,111座，全年计划建成2万座。我们看好补能设施的加快建设，有望进一步提升闪充车型的使用便利性和终端吸引力；随着第二代刀片电池产能逐步释放，新车型订单也有望加快转化为交付，支撑公司销量回升。
　　9月出口同比+154%，海外产能快速铺设
　　26Q1-3公司累计出口新能源汽车134.3万辆，同比+92.7%，9月出口18.07万辆，同比+153.6%。公司在海外重点市场保持增长高势能，特别是在前三季度在欧洲（欧盟、欧洲自由贸易联盟及英国）累计新车注册量达28.4万辆，同比+134.6%，市场份额由1.2%提升至2.7%；9月在巴西注册量达2.22万辆，市场份额达8.5%。公司出海布局进一步向本地制造延伸，匈牙利工厂预计于Q4启动生产，巴西工厂预计进一步扩大产能，并推进冲压、焊接及涂装设施建设，提升当地制造能力。我们看好公司海外渠道及本地化产能逐步完善，有望提高重点市场交付效率、降低关税及物流成本，带动海外销量和盈利贡献进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到汽车行业竞争加剧，或影响公司销量及利润兑现，我们下调公司26-28年收入预测为8230/10198/11591亿元（幅度-11%/-5%/-4%）。下调26-28年归母净利润预测为350/497/611亿元（幅度-13%/-5%/-3%）。采用分部估值法，预计27年汽车业务EPS为4.72元/股，可比公司27年PE为11x，考虑到公司出海势能更强，盈利兑现迅速，且充电基础设施铺建进展更快，给予公司80%溢价，对应27年20倍PE；手机部件及组装业务预计27年EPS为0.73元/股，可比平均PE为24x，给予该业务24xPE，对应总市值10,208亿元，调整目标价为111.96元（前值112.42元），维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易政策风险；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价。