26Q3公司实现营收150.86亿元，同比+5.29%、环比-19.54%；归母净利润4.68亿元，同比+22.77%、环比-9.57%；扣非归母净利润4.59亿元，同比+27.96%、环比-9.16%。前三季度公司实现营收534.97亿元，同比+32.12%；归母净利润14.41亿元，同比+37.23%；扣非归母净利润14.00亿元，同比+42.11%。前三季度公司新能源重卡份额稳居第一，出口延续高景气，车桥公司税收优惠进一步增厚利润。26H1分红比例提升至65%，股东回报价值继续凸显。展望26Q4，关注出口旺季、中东订单交付弹性及国内更新需求托底，维持“买入”评级。
　　Q3利润增速跑赢收入，经营质量持续夯实
　　Q3收入环比回落，或主要受季度交付节奏及国内需求放缓影响，但利润端降幅明显窄于收入。得益于出口市场高景气、产品结构改善及降本增效持续推进，26Q3公司销售毛利率8.80%，同环比+1.69/+1.67pct，在收入环比回落背景下实现逆势提升。费用端，前三季度公司在研发费用同比增长9.11%的背景下，期间费用率仅1.83%，同比-0.57pct处于历史同期低位。毛利率提升叠加期间费用管控，推动Q3归母净利润同比+22.77%，显著高于营收增速，盈利韧性进一步凸显。
　　出口延续高景气，关注新兴市场放量
　　根据中汽协数据，9月重卡行业出口4.1万辆，同比+29.4%、环比+7.0%，非洲出口持续向好，东南亚出口增速有所恢复，海外需求仍是行业重要增长支撑。9月中国重汽集团重卡出口约1.94万辆，同比+29.1%，对应行业出口份额约47%；1-9月累计出口约16.1万辆，同比+44.5%，海外需求保持强劲。公司在非洲、东南亚、中亚、中东等传统优势市场基础稳固，受益于当地基建和矿业需求，并依托重汽国际渠道、本地化KD工厂和服务网络，持续拓展拉美、澳洲等增量市场。公司出口量占总销量50%以上，出口业务单车盈利相对较高，占比维持高位有望继续支撑产品结构与盈利水平。
　　新能源重卡份额登顶，车桥公司盈利能力提升
　　交强险数据显示，1-9月国内新能源重卡累计销量22.64万辆，同比+64%，9月行业新能源渗透率达到50.28%。公司1-9月新能源重卡累计销量3.66万辆，同比+139%，由去年同期行业第四升至第一；9月单月销量5502辆，同比+112%，月度份额16.6%。公司布局纯电、混动、氢燃料多技术路线，依托电驱桥、大功率电机等核心总成自研能力，推出豪沃TS新能源自卸车、新能源集装箱牵引车等场景化产品，持续完善产品矩阵。终端放量下公司新能源业务有望实现逐步减亏。同时，公司控股子公司济南车桥公司于2025年通过高新技术企业认定，2025-2027年享受15%所得税优惠税率，产业链协同与税收红利有望继续贡献利润。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为20.2/24.9/28.1亿元。可比公司27年iFind一致预期PE均值为10倍，考虑到公司新能源进展更为顺利，出海龙头地位稳固，给予公司27年12倍PE（前值26E 15x），对应目标价25.56元（前值25.96元），维持买入评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺。