事件：国联民生发布2026年三季报，前三季度分别实现营业收入和归母净利润67.39、21.08亿元，同比分别+11.6%、+19.6%；单三季度分别实现营业收入和归母净利润21.69、6.93亿元，环比分别-20.1%、-24.6%；加权平均ROE同比+0.21pct至4.0%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+24.2%至3.83倍。
　　市场交投活跃度下降导致收费类业务增速放缓。前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入35.80、31.35亿元，同比分别+22.8%、+2.0%，增速较中报分别-6.59和+1.40pct；成本端，公司管理费用同比+8.7%至41.36亿元，管理费用率同比-1.66pct至61.4%，计提信用减值损失0.70亿元。
　　三季度以来经纪、投行和资管业务全面承压。收费类业务方面，前三季度经纪、投行和资管净收入分别为21.18、6.83、6.11亿元，同比分别+35.3%、-0.7%、+16.0%；其中三季度经纪、投行和资管净收入分别为6.79、2.32、1.99亿元，分别环比-10.9%、-9.7%、-14.6%。经纪业务收入环比下降，主要系权益市场景气度阶段性承压，2026三季度股票成交额环比-14.5%。投行业务方面，公司2026年前三季度完成股权承销11单，对应承销规模66.34亿元，同比+110.9%；债券承销规模有所收缩，公司债+金融债承销金额同比-30.9%至432.84亿元。资管业务持续优化业务结构，打造差异化服务体系，截至三季度末国联基金管理规模同比+11.9%至1661.53亿元，其中非货规模同比+12.8%至1382.65亿元。
　　投资业务收入环比回落，利息净收入逆势增长。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为1.95、29.40亿元，同比分别+88.1%、-1.0%。利息净收入同比大幅增长，主要系融出资金日均规模同比增长，融资融券利息收入增加所致；投资业务受权益市场调整影响，三季度投资业务收入环比-31.2%至9.21亿元。金融资产扩表趋势延续，截至三季度末公司金融资产较年初+16.7%至1068.16亿元，从结构上看，公司主要增配方向为交易性金融资产，较年初+19.4%至931.67亿元。
　　我们看好国联民生并购整合协同效应的持续释放，公司有望依托协同优势和治理能力实现业绩增长与行业综合排名提升。预计公司2026-2027年归母净利润分别为22.36和22.28亿元，同比分别+11.3%和-0.4%，对应10月28日收盘价的PB估值分别0.84和0.81倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。