事件：国联民生发布2026年半年度报告，点评分析如下：
　　业绩概览：利润增速领先收入增速，经营效能稳步改善。2026年上半年，公司实现营业收入/扣除其他业务后的证券主营收入45.7/45.5亿元，同比+13.9%/+14.2%；实现归母净利润14.2亿元，同比+25.6%，利润端表现显著优于收入端，成本与收入的剪刀差为盈利增长提供显著支撑。拨备前营业利润17.1亿元，同比+22.8%；管理费用28.3亿元，同比+9.5%，增速显著低于收入增速，管理费用率61.9%，同比下降2.5pct，降本增效成果逐步显现。1H26公司ROE2.7%。截至2Q26末，公司总资产2459.8亿元，同比+32.7%；归母净资产524.8亿元，同比+2.7%；财务杠杆升至3.89x，同比提升0.87x、较1Q26末提升0.18x，资产端扩张动能延续，资本运用效率进一步改善。
　　主营结构：经纪业务占比大幅提升，收入结构趋于均衡。1H26，公司经纪/投行/资管/净利息/投资净收益分别为14.4/4.5/4.1/1.2/20.2亿元，占营业收入比重31.5%/9.9%/9.0%/2.6%/44.3%。其中，投资净收益仍为公司第一大收入来源，占比44.3%，虽同比下降8.0pct，主导地位依然稳固；经纪业务占比同比大幅提升8.9pct至31.5%，是各业务条线中占比提升最为显著的板块，也是轻资本业务的核心支撑；净利息收入同比大幅增长349%，由1H25的0.27亿元升至1.20亿元，占比提升约2.0pct至2.6%，信用业务正贡献逐步强化；投行业务占比同比下降3.4pct至9.9%，为收入结构中主要的边际拖累项；资管业务占比基本持平于9.0%。
　　盈利驱动：经纪业务高景气驱动业绩增长，费用管控增厚利润，投资类收入小幅承压。1H26，公司经纪/投行/资管/净利息/投资净收益同比+59.0%/-15.0%/+15.4%/+349.1%/-3.6%。分业务看，经纪业务充分受益于市场交投活跃度维持高位，是收入最主要的增量来源；净利息收入受客户资金扩容（客户存款及备付金同比+34.6%）及两融业务回暖带动，同比多增0.94亿元；资管业务保持两位数稳健增长；投资净收益在1H25的高基数下小幅回落3.6%，但2Q26单季实现13.4亿元，环比+96.2%；投行业务收入同比下滑15.0%。管理费用增速（+9.5%）显著低于收入增速，规模效应下经营杠杆持续释放。单季度看，2Q26公司实现归母净利润9.2亿元，同比+22.3%、环比+84.9%，业绩环比显著改善。
　　投资建议：考虑到公司并表后业务协同逐步释放，及市场环境边际变化，我们适当调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.2/24.6/26.7亿元（前次预测值：2026-2028年归母净利润分别为22.2/24.7/26.9亿元），同比增速分别为11%/11%/8%，对应PB分别为0.9/0.9/0.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。