投资要点：
　　维持“增持”评级，目标价11.54元/股，对应2026年1.2xPB。26H1国联民生实现净利润14.2亿/yoy+26%，调整后营收（营业收入-其他业务成本）45.7亿/yoy+14%，加权平均ROE（未年化）同比+0.17pct至2.69%；26Q2单季国联民生净利润达9.2亿元/yoy+22%/qoq+85%。公司整合民生以来整合协同效应逐步兑现，延续扩表、业务竞争力稳步提升；预计公司26-28年净利润22.9、25.3、27.6亿元（前值22.3/24.6/26.9亿元），分别同比+14%/+10%/+9%，给予2026年1.2xPB，对应目标价11.54元/股（前值12.49元/股），维持“增持”评级。
　　经纪收入高增为业绩核心驱动，投行业务略承压。1）经纪高增为业绩主要驱动：26H1国联民生经纪、投行、资管、信用、投资业务收入分别为14.4、4.5、4.1、1.2、20.2亿元，分别同比+59%、-15%、+15%、+349%、-4%，营收占比分别为31%、10%、9%、3%、44%。2）债承规模承压拖累投行业务：26年上半年公司IPO承销规模为30.6亿元/同比+101%，再融资承销规模5.3亿元/同比-52%，债券承销规模283亿元/同比-43%。
　　延续扩表、结构上TPL债规模快速扩张，二季度投资收益环比修复。2026年二季度末公司经营杠杆达3.62x，同比+0.66x/环比+0.19x，投资杠杆达2.17x，同比+0.35x/环比+0.11x。期末公司投资类资产达1137亿元/较年初增长219亿元，结构上TPL债较年初增长219亿元、TPL股较年初减少1亿元、OCI股较年初减少7亿元、OCI债较年初减少3亿元。投资业务看，公司26Q2投资收益13.4亿元/同比-3.8%/环比+96%，测算26Q2单季投资收益率达到4.8%/同比-1.5pct/环比+2.1pct，预计二季度股债行情驱动公司投资收益率环比修复。
　　催化剂：权益市场活跃度与行情持续向好
　　风险提示：权益市场大幅波动