事件：公司发布2026三季报，2026Q1-Q3实现营收32.78亿元，同比+35.95%；归母净利润5.86亿元，同比+49.41%；扣非归母净利润5.55亿元，同比+55.48%。其中26Q3公司实现营收12.50亿元，同比+22.54%；归母净利润2.05亿元，同比+1.48%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+3.09%。
　　品类渠道区域多点开花，中式复调与线上渠道高增领跑。分品类来看，2026Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收3.88/6.27/1.61/0.69亿元，同比分别+2.49%/+41.70%/+11.57%/ +44.61%。分渠道来看，2026Q3公司线下渠道/线上渠道分别实现营收9.25/3.20亿元，同比分别+17.07%/+43.48%。分区域来看，2026Q3公司东部区域/南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现营收3.67/1.56/3.50/1.11/2.62亿元，同比分别+38.00%/+55.43%/+9.94%/ +64.56%/+0.05%。截至2026Q3，公司经销商数量为4683家，环比2026Q2净增加159家。
　　盈利水平短期承压，费用投放有所增大。2026Q3公司实现毛利率39.73%，同比-0.73pct；实现销售净利率17.67%，同比-3.04pct：实现扣非销售净利率16.04%，同比-3.03pct。其中26Q3销售/管理/研发/财务费用率+0.93/+1.40/+0.50/+0.06pct至11.83%/5.21%/1.37%/0.06%。
　　渠道机制与运营底座并进，全球化与投后赋能打开增量。渠道端，公司推动传统分销向多类型渠道协同转型，重点商超实行总部统筹、区域主战和经销商属地化服务，即时零售推进商超门店上翻、闪电仓和KA上翻，线上分销由流通批发向终端零售转型，并优化经销商考核返利，引导费用向终端动销倾斜。质量与数字化端，公司以工厂制运营建立质量、成本、交付机制，QMS上线推动食安风控从事后处置转向事前预防，农产品产地标准化和CNAS扩项强化检测底座，营销一体化、五码合一及MES与SAP月结零差异推动数字化进入深度运营。海外端推进北美、日韩、东南亚主流商超进场及海外电商、团餐渗透。外延坚持“赋能型控股投资”和平台化投后管理，并以2026—2028年分红不低于归母净利润80%及回购强化股东回报。
　　投资建议：外延并购赋能成长，营收持续高增。短期来看，公司外延并购节奏清晰，先后收购多家特色调味企业，多品牌协同持续释放增量；线上线下、B端C端、国内海外全渠道布局完善，全国经销网络覆盖全面，渠道红利有望持续兑现。中长期来看，复调行业扩容、集中度提升，公司产品迭代升级叠加外延并购完善品牌矩阵，营收有望持续稳健增长，此外，公司即将登陆H股，出海目标明确，海外市场有望为营收贡献新的增量。我们预计2026-2028年归母净利润分别为7.6/9.4/11.6亿元，同比分别+33.4%/+24.1%/+23.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期