事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现收入32.78亿元，同比+36.0%；归母净利润/扣非归母净利润分别为5.86/5.55亿元，同比+49.4%/+55.5%。其中，26Q3单季度实现收入12.50亿元，同比+22.5%；归母净利润/扣非归母净利润分别为2.05/2.01亿元，同比+1.5%/+3.1%。
　　主业稳健增长，并表公司贡献增量。（1）分产品：26Q3火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他产品收入分别为3.88/6.27/1.61/0.69亿元，同比+2.5%/+41.7%/+11.6%/+44.6%，菜谱式调料贡献主要增量，火锅调料增长相对平稳。（2）分渠道：26Q3线下/线上收入9.25/3.20亿元，同比+17.1%/+43.5%，线上延续较快增长。（ 3 ）分区域：东部/南部/西部/北部/中部收入分别同比+38.0%/+55.4%/+9.9%/+64.6%/+0.05%，区域表现分化。Q3净增经销商159家，期末达4,683家。
　　旺季费投增加，短期影响盈利。26Q3公司毛利率同比-0.73pct至39.73%，我们预计主要系内生收入增长放缓，规模效应减少，同时低毛利的产品及渠道占比增加影响；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/+1.39/+0.50/+0.05pct至11.83%/5.21%/1.37%/0.06%，预计销售费用率增长主要系旺季投放增加，同时2026年6月实施员工持股计划，股份支付摊销增加，销售人员对应股权确认至销售费用影响。
　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028年收入44.9/49.7/54.6亿元，同比增长30.1%/10.7%/10.0%；归母净利润7.5/8.6/9.6亿元，同比增长32.4%/13.5%/11.6%，对应PE估值分别为17/15/13倍。参考可比公司，给予26年20倍PE估值，合理价值14.21元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业景气度不及预期、竞争加剧风险、渠道扩张不及预期、食品安全风险。