事项：
　　公司发布2026年半年报，公告26H1收入20.3亿元，同比+45.8%；归母净利润3.8亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+118.2%。单季度看，Q2收入9.0亿元，同比+19.8%；归母净利润1.3亿元，同比+13.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+8.2%。
　　评论：
　　内生复苏且结构升级，外延延续高增。拆分内生以及并购公司来看，1）内生部分：Q2内生收入预计稳健增长延续复苏趋势，小龙虾旺季预计较快增长，厚火锅低基数下高增、替代手工火锅底料，不辣汤双位数增长，产品结构整体呈升级趋势。2）并购公司：公告26H1控股子公司（食萃+加点+一品）收入5.0亿元，归母净利润3436万元，预计Q2食萃稳健增长，加点滋味高增，一品味享并表纯增量。
　　内生盈利改善，并购扰动盈利。26Q2毛利率/净利率38.9%/16.0%，同比+1.9/-0.4pcts。毛利率增长一方面来自小龙虾料、不辣汤等高毛利产品占比提升，另一方面加点毛利率高于整体、占比提升，此外锁价背景下原材料成本仍正贡献；26Q2期间费用率同比+3.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.1/-0.5/-0.0/+0.1pcts，主要系加点销售费用率较高、占比提升，内生除小龙虾料费用投入加大外整体控费为主，预计内生盈利改善。
　　中期看竞争格局改善，天味结构升级且外延贡献增量。我们前期报告《餐供格局改善，聚焦右侧机会》提到，当前餐饮供应链企业经营主动性提升，伴随行业价格战趋缓、竞争由单纯价格内卷转向质价比与综合能力比拼，头部企业凭借更强的产品、渠道与供应链能力持续获得更多市占率。复调行业滞后基调2年后再次出现头部集中趋势，天味厚火锅替代500g手工底料增长较快，从KA商超向全渠道铺开，不辣汤和小龙虾料较快增长，实现产品结构升级，外延部分加点滋味与食萃仍较快增长，一品味享与坛坛香补全渠道产品短板，长期看复调行业成长性仍较好，公司产品渠道增长抓手较多。
　　投资建议：上半年业绩高增，维持“强推”评级。复调双强格局进一步集中，天味内生升级产品放量，外延子公司高增，且持续扩大并购版图，高分红保障股东回报。结合半年报，我们调整26-28年EPS预测为0.73/0.82/0.91元（原预测为0.68/0.79/0.89元），根据历史估值给予26年23倍PE，对应目标价16.76元，维持“强推”评级。
　　风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等